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新五丰:未雨绸缪先布局 推荐评级

2016-06-03 类别:公司研究 机构:东兴证券 研究员:徐昊

[摘要]

事件:


公司投资设立全资子公司(耒阳新五丰生物饲料科技有限公司)的公告主要观点:


1.16-18年生猪出栏量总计分别为60、70、100万头公司自养模式拥有母猪存栏超过2万头,年出栏量能力40万头;公司+适当规模小农场模式拥有合作农户600-700余户,年出栏量20万头。未来公司还将继续扩大轻资产合作模式,我们预计16-18年该模式生猪出栏量达30、40、70万头。


2、饲料板块匹配养殖规模自给自足公司饲料业务产能38万吨,产能主要由生物科技分公司和动物营养分公司提供,自用为主,少数外销,15年外销4.1万吨,占比约11%。其中,生物科技分公司负责预混料的生产,动物营养分公司负责浓缩料和配合料的生产。公司扩大养殖规模的同时还将进一步完善生猪产业链,为降低物流成本,保障公司核心养殖区域饲料供应,增加外销饲料竞争力,公司在湖南省耒阳市哲桥镇投资建设18万吨/年饲料工程建设项目,主要经营全价饲料、浓缩饲料、预混合饲料。我们认为,公司饲料产能增加能够满足养殖板块产能增加的需求。


3、为国企改革资源整合打下基础公司是国资委旗下唯一的农业上市平台。现阶段国有资产证券化率为20%,较目标值80%差距巨大,未来成为农企整合平台预期增强。


同时,引入的战略投资者拥有的丰富涉农资源使整合箭在弦上。其战略合作伙伴天心实业旗下拥有原种猪场和湘潭、辉县、济源、汉寿分公司等养殖资源。我们认为,后续养殖资源整合将提高对饲料的需求,公司现阶段扩大产能为后续国改资源整合打下基础。


我们预计16-18年生猪出栏量60万头、70万头、100万头,实现净利润2.14亿元、2.39亿元、2.97亿元,全面摊薄EPS分别为0.71元、0.80元、0.98元;目前股价对应PE为22倍、20倍、16倍。同时公司国企改革预期将给增加股价向上弹性。给予新五丰16年24-28倍PE,给予公司6个月目标价区间17-20元/股。


我们给予公司“推荐”的投资评级。


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