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雅本化学:蓄势静待爆发 增持评级

2016-08-08 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:罗婷

[摘要]

十年深耕,生产技术国内领先雅本化学是一家主营业务为农药中间体(包括杀虫剂中间体、除草剂中间体、杀菌剂等)及医药中间体的精细化学品生产企业,于2006年成立,目前已与杜邦公司、拜耳公司、罗氏制药、住友、帝斯曼等众多国际知名化学品公司开展精细化工品定制服务。公司经营模式为定制高质量精细化学品,客户集中度高,五大客户销售额占销售额总比例的79.03%,产品获全球知名企业的广泛认可。


农药中间体业务有望回暖,医药中间体业绩稳步提升目前公司主要产品受下游企业营收影响制约。农药中间体方面,公司目前主要为杜邦公司提供农药中间体。受南美洲地区(主要出口国为巴西)农药产品进口量下滑影响,2016年上半年公司业绩预计下滑30%-60%。但目前来看,南美农药市场疲软将出现转机:根据预测巴西粮食产量将连续7年保持上涨;雷亚尔汇率自年初探底后出现持续回暖,导致化学品和医药产品进口额触底反弹,从15亿美元/月回升至19亿美元/月;杜邦公司与陶氏化学整合完成,各项业务步入正轨;全球农药市场规模复合增长率将超过9%;同时巴西农药审批时间将缩短70%。医药中间体市场规模2020年前后有望突破2000万吨。


主营产品结构稳定,新兴业务蓄势待发通过多年从事定制精细化学品业务,公司已形成一套完善的CRO、CMO业务模式。公司产品专利性强,壁垒较高,市场竞争较小。主营业务结构稳定,除氯虫苯甲酰胺类产品业绩将回暖外,为下游企业提供的新产品已有2种通过供应商验证,与3家全球制药企业联合开发医药中间体,并开展10余中新型药物或仿制药研发工作,预计今年医药中间体增长率有望达300%,未来将保持50%左右的增长。除主营业务外,公司目前正在布局原药、生物酶、基因药物及环保领域,通过收购农药企业江苏建农植保、医药中间体及生物酶企业上海朴颐化学等拓展其他生命科学领域。为顺应环保政策严格的新趋势,公司拟利用积累的技术经验开拓环保服务业务,该业务有望成为公司业绩新亮点。


产业布局稳步推进,盈利长期增长可期公司目前正在推进以医药、农药领域为主导,以技术、环保为推动力,立足生命科学领域高端定制市场并开拓环保技术板块的“井”字形布局以及以三大研发中心、三大生产基地为依托的“3+3”战略。目前公司三大生产基地一期扩产技改工作已完毕,另非公开募集10亿元开拓新产品SDHI类农药、新医药产品研发等新领域,彰显公司长期发展雄心,预计公司盈利将触底回升。我们预计公司2016~18年EPS分别为0.13、0.19、0.27元,首次给予增持评级。

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