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雅本化学:农药中间体拖累净利下滑 增持评级

2016-08-15 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:罗婷

[摘要]

事件:


雅本化学于8月14日发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入2.87亿元,同比下降11.38%;实现归母净利1245万元,同比下降66.63%;扣非后的归母净利为1217万元,同比下降65.89%;按5.37亿总股本计算,每股收益达到0.0235元,同比下降67.45%,每股经营现金流为-0.0187元同比下降126.84%。


简评期间费用导致净利润降至5年来最低,但毛利率小幅上升公司上半年归母净利润1245万元,创2011年来最低水平,同比下降2485万元,降幅达66.63%。上半年营业利润1427万元,同比下降2967万元,降幅达67.52%。虽然公司利润有较大幅度下降,但公司毛利降幅并不大,实现营业收入2.87亿元,毛利9622万元,同比减少11.53万元,降幅10.70%,公司综合毛利率33.51%,同比增长0.26个百分点。公司的主要产品农药中间体、医药中间体和特种化学品分别实现营业收入1.34亿元、9381万元和4626万元,同比增长-46.93%、395.79%和10.60%,毛利率分别为44.17%、20.29%和22.64%,各提高9.18、12.69和5.82个百分点。


公司境内外营业收入占比分别为45.2%和54.8%,其中境内收入1.24亿元,同比增长5.72%;境外收入1.50亿元,同比增长-23.42%。


公司收入下降的同时,公司期间费用增加较快,期间费用合计比去年同期增加1326万元,达到7734万元,增幅达20.69%,其中:


销售费用489万元,同比增长28.35%,主要是由于运费增加和上海朴颐首次纳入合并范围所致;管理费用6789万元,同比增长1618万元,涨幅31.29%,主要是由于人工成本、折旧、研发费用的增加和上海朴颐首次纳入合并范围所致;财务费用456万元,同比下降400万元,降幅达46.73%,主要是收益于人民币贬值、汇兑收益增加。


农药中间体行业目前处于低位,后市回暖在即公司农药中间体业务在报告期内实现收入1.34亿元,同比下降-46.93%,是导致公司收入下降的最主要原因。由于公司主要产品为农药中间体,并非原药或农药制剂,因此受下游企业销售业绩制约因素较大,目前公司农药中间体产品最主要的客户为美国杜邦公司,占公司营业收入的25%左右。农业类产品是杜邦公司的最主要业务,由于巴西雷亚尔汇率大幅贬值和假冒伪劣农化产品对巴西农化市场侵蚀,导致杜邦公司在拉丁美洲农业业务行情持续低迷,近两年农药销售出现大幅萎缩,连带公司农药中间体业务收入大幅下滑。不过,巴西农化市场转机已现。首先,二季度以来巴西雷亚尔持续升值,势头有望延续,巴西农化产品售价下降有利于需求提振;第二,该国2016年粮食产量将达7年内最高,农药产品需求将有所增长;第三,杜邦、陶氏合并后的整合接近尾声,农药产品的研发销售均会提速;第四,农药需求相对刚性,农药产品库存一般能维持1~2年的时间,随着前期市场低迷库存经过1~2年的时间目前已经降至低位,部分产品已经处在非理性的低位。此外,公司另一大客户拜耳公司主营的欧洲市场较为平稳,将持续为公司带来稳定收入。受多重利好因素影响,预计下半年农药中间体业务的海外收入将出现回暖。


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