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尔康制药:毛利率略有下降 推荐评级

2016-10-31 类别:公司研究 机构:财富证券 研究员:刘雪晴

[摘要]

事件:公司公布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入18.95亿元,同比增长54.30%;归属上市公司股东净利润为7.23亿元,同比增长69.36%;扣非后归属母公司净利润6.97亿元,同比增长66.37%;每股收益为0.35元。


投资要点业绩维持快速增长,毛利率略有下降。公司第三季度实现营业收入5.92亿元,同比增长31.86%;归属上市公司股东净利润为1.95亿元,同比增长37.95%;扣非后归属母公司净利润为1.94亿元,同比增长38.69%。在公司淀粉系列产品的带动下,公司三季度仍维持快速增长。前三季度,公司毛利率为50.47%,同比下降3.81pct,我们认为是因为公司产品结构变化所致,毛利率相对较低的普通淀粉放量增长,普通淀粉收入占比增加,拉低整体毛利率水平。


加大新型业务推广力度,优化传统业务。公司的淀粉及淀粉囊系列产品上市以来取得了不错的成绩,公司将加大该项新业务的国内外市场推广力度,继续开拓北美、东南亚等海外市场。同时,公司作为辅料行业的龙头企业,在行业集中度提升的趋势下,,将继续优化产品结构,加大高附加值产品的销售力度。


设立湖南子康生物,探索直销模式。2016年10月,公司公告计划使用自有资金2400万元与湖南子牛集团有限公司使用5600万元共同出资设立湖南子康生物科技有限责任公司,子康生物成立后启动申请直销拍照程序,标志着公司开始探索直销模式,有利于加快淀粉胶囊类保健品市场的布局。


盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.44元、0.56元,对应目前股价PE为33X和26X。公司作为辅料行业龙头企业,将受益于行业集中度,龙头地位将得到进一步的巩固,市占率还有很大的提升空间。同时,公司的淀粉及淀粉囊系列新产品放量增长,为公司快速增长提供强有力支撑。给予公司2017年30-33倍PE,合理区间为16.8-18.5元,维持“推荐”评级。


风险提示。淀粉及淀粉囊系列产品不及预期。


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