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摩登大道:转型期业绩阵痛 增持评级

2016-11-08 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:李婕

[摘要]

◆收入降5.56%,净利降550.63%,业绩继续承压16年1~9月公司实现收入5.17亿元,同比增5.56%;归母净利-6070万元,同比降550.63%,EPS-0.18元。收入增长主要为代理品牌收入增长、主品牌卡奴迪路男装仍在调整中;净利降幅大于收入主要由于公司处于转型升级期,各项经营成本上升和新业务领域仍处于投入阶段导致毛利率下降及费用率上升;扣非净利-6635万元、同比降666.68%。


16Q3单季收入增25.54%,净利降218.61%。分季度看,16-16Q2收入分别-0.69%、+6.77%、-7.74%、+12.55%、-0.11%、-1.59%,净利分别-60.75%、+156.91%、-33.88%、-227.19%、-173.29%、-276.47%。


◆毛利率降、费用率升,存货压力仍存毛利率:16年1~9月毛利率降8.07PCT至53.60%,主要为自有品牌收入下滑、同时毛利率较低的代理品牌增长较快占比提升。15Q1-16Q3毛利率分别为58.66%(-5.02PCT)、63.43%(+3.71PCT)、65.12%(+1.32PCT)、49.72%(-12.58PCT)、53.40%(-5.27PCT)、56.75%(-6.68PCT)、50.71%(-14.41PCT)。


费用率:16年1~9月期间费用率增9.46PCT至66.54%,主要为转型初期、各项费用投入较大。其中销售费用率增4.02PCT至46.74%;管理费用率增0.36PCT至12.11%;财务费用率增5.08PCT至7.69%,主要系银行借款增加利息支出以及汇兑损失所致。16Q3销售、管理和财务费用率分别为55.45%(+3.00PCT)、12.34%(-3.44PCT)、11.33%(+2.57PCT)。


其他财务指标:1)16年9月末存货较年初增长2.31%至4.91亿元,存货/收入为95.02%,存货周转率为0.49(去年同期0.41)。


2)应收账款较年初降4.28%至1.63亿元。


3)资产减值损失同比增77.27%至1191万元,主要系计提坏账损准备增加所致。


4)营业外收入同比增178.95%至724万元,主要系政府补助增加所致。


5)所得税费用较去年同期下降48.49%至302万元。


6)经营活动现金流量净额较去年同期降340.48%至-7773万元,主要系前三季度购买商品、接受劳务支付的现金和支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加。


◆收购悦然心动100%股权,转型全球时尚品牌运营商战略持续推进结合现有的全球品牌资源优势及未来消费趋势,15年公司确立“互联网+”全球时尚品牌运营商战略发展目标,主业从高端男装转型为多品类跨境电商平台经营,搭建ModernAvenue.com(摩登大道跨境电商平台,16.3.26上线运行,目前已经推出PC端电商平台及移动APP平台)。


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东吴证券11-15
中信建投11-04