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中粮生化:业绩拐点已到 买入评级

2016-12-20 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:吴立 刘哲铭 李佳丰

[摘要]

■发展燃料乙醇,响应玉米去库存。


截至2016年上半年,燃料乙醇占到公司营业收入的64.43%,毛利59.67%,是公司的核心业务。燃料乙醇为清洁能源,对替代石油等不可再生能源具有不可替代的作用。玉米收储制度对于农产品定价机制的扭曲,据政府公开信息,预计2016年国内玉米库存超过2亿吨。为此,在2016年中央经济工作会议中,将农业供给侧改革定位为2017年经济工作的五大任务之一,其中,更是明确提出要“抓好玉米收储制度改革,做好政策性粮食库存消化工作”。对于库存超过3年以上的陈玉米,大部分并不适合用于饲料或玉米淀粉生产,而发展燃料乙醇则是消化这部分陈粮库存的最主要方式。


燃料乙醇的市场推广,受到玉米价格以及石油价格的显著影响。随着国内玉米市场化定价的回归以及国际原油价格的回升,国内燃料乙醇将迎来其新一轮发展高潮。12月5日,国家能源局公布《生物质能发展“十三五”规划》,提出到2020年,国内燃料乙醇将达到600万吨产能。而2015年国内燃料乙醇产能仅有260万吨。


为了消化巨量玉米库存,国家及各地政府也大力鼓励玉米深加工产业的发展。例如,东北三省目前均对玉米深加工提供补贴。黑龙江省的玉米补贴金额甚至高达300元/吨。也就是说黑龙江地区加工生产1吨燃料乙醇,就有约900元/吨的补贴。


■玉米收储政策转向,原料采购成本下降带来燃料乙醇毛利提升玉米成本占到乙醇生产成本约80%。简单匡算,每制造1吨燃料乙醇大约需3.2吨玉米。若玉米价格下降100元/吨,则公司成本就将下降300元/吨。公司盈利能力相对于玉米价格弹性极大。


为保护农民种粮积极性,维护国家粮食安全,国家从08年起在东北地区实施玉米临时收储政策。政策性收储使得最低收购价逐渐变成了最高市场收购价,这是支撑过去几年国内玉米价格持续上涨的根本原因。


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