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司尔特:整合优质资源 强烈推荐评级

2017-01-24 类别:公司研究 机构:东兴证券 研究员:刘宇卓 杨若木

[摘要]

事件:


近期磷肥和复合肥价格上涨。自2016年11月初至今,磷酸二铵(DAP)市场价上涨11%(250元/吨)至2550元/吨,磷酸一铵(MAP)市场价上涨26%(400元/吨)至1950元/吨。目前复合肥企业产品价格普遍有所上调,自10月底至今累计上调幅度平均在200元/吨左右。在涨价预期下,近期下游经销商付款积极性提高。


出口关税优惠提振国内化肥出口竞争力。2017年,尿素、磷肥出口关税取消,三元复合肥税率由30%下调至20%。


主要观点:


1.供需格局好转,磷肥行业有望底部回暖,我们判断磷肥价格仍有小幅提升空间供给收缩缓解磷肥行业产能过剩压力。(1)市场低迷+不具成本优势+环保趋严,落后产能有望持续退出。2016年磷肥行业整体开工率处于近三年低位,MAP、DAP最新开工率分别为52%和55%。我们测算,目前MAP、DAP主流企业完全成本分别约1800元/吨、2200元/吨,本轮价格上涨前大部分不具备原料资源优势的企业长期亏损。此外,副产磷石膏的安全处臵是环保主要关注点,随着行业准入条件和污染物防控标准的不断提升,部分落后产能有望持续退出市场。(2)国内基本无新增产能,未来行业产能净减少。近三年国内磷肥产能增长缓慢,目前新增产能投放告一段落,未来暂无产能新建计划。(3)行业集中度提高,一体化龙头企业优势明显。目前国内MAP生产商CR5约35%、CR10约57%,DAP生产商CR5约62%、CR10约76%。龙头企业基本配备上游磷矿资源,一体化优势明显。(4)龙头企业自发限产保价。2016年12月至今行业内已召开2轮“6+2”会议,意在“集体限产”和“联合挺价”。


需求拉动支撑磷肥行业短中期景气上行。(1)全球农业生产支撑磷肥需求稳步增长。长期看,至2030年全球种植面积、主要作物产出仍有一定提升空间,有效支撑磷肥的刚性需求。(2)出口关税优惠提振国内化肥出口竞争力。我国DAP主要出口印度,MAP主要出口巴西、越南等。


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