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东南网架:传统业务将回归稳健增长 买入评级

2017-02-21 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:岳恒宇

[摘要]

核心观点:


新材料业务市场向好,17年满产后盈利能力将向对标公司看齐目前来看,我们认为制约该项目盈利能力的主要因素已基本消除:外部环境向好,涤纶长丝POY市场价格有较大上涨,景气程度和盈利能力显著优于15年;公司新材料业务经过不断生产磨合,估计16年下半年已接近满产状态。预计达产后公司新材料业务毛利率有望达到业内同行水平。


我们以8000元/吨的销售价,净利率3%进行保守估算,则满产状态下公司POY业务能为公司带来7200万元的净利润。


传统业务:竞争力强,定增将进一步夯实传统业务公司钢结构业务核心竞争力可概括为资质、技术领先于行业,经营、生产能满足绝大多数客户需求。行业环境使得公司收入有所下降,但公司订单充足并大幅增长;定增已获得发审委批复,未来资金到位将助力业务增长。公司也向总承包业务发展,海外总包业务进展顺利。


延伸产业链,钢结构住宅成重点发展方向投资建议公司目前净利率水平较低,新材料业务今年满产后盈利水平有望达到行业正常水平,将带动公司整体盈利能力的迅速提升。公司传统钢结构业务在近两年的调整后,未来将有望快速回升,定增资金若到位将延续这一过程,目前公司定增价格倒挂5%。在住宅钢结构方面公司也有望取得突破。


我们看好公司未来的发展,预计2017至2019年公司EPS分别为0.13、0.19、0.25元,对应PE为57、38、30倍,在行业中偏高,主要由于行业不景气及新业务前期亏损所致,预计未来新业务盈利水平提升及传统业务景气提升将使市盈率回归正常水平;以市净率PB来看较有参考性,公司PB为2.60,在行业中偏低,若按目前市值,增发完成后将下降为2倍,估值上具有吸引力。综合考虑公司业务亮点和估值情况,给予公司“买入”评级。


风险提示固定资产投资增速持续下行、新材料业务价格波动的风险、重大项目和住宅钢结构项目进展不达预期。


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