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中孚实业:煤电铝一体化优势将继续显现 买入评级

2017-02-27 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:巨国贤 赵鑫

[摘要]

核心观点:


受益于铝价上涨和煤电铝一体化优势在2月6日发布的报告《重资产系列(铝)之一:蓄势待发》中,我们阐述过铝作为6大产能过剩行业之一,亟需供给侧改革,或改变供需弱平衡格局,推动铝价上涨。公司拥有煤电铝一体化的完整产业链,主要产品为电解铝,成本是关键,随着煤炭自给率的提升(15年产能利用率仅为29%),公司煤电铝一体化优势将继续显现。


煤电铝一体化优势将继续显现公司拥有“煤—电/炭素—电解铝—铝加工”的完整产业链,核心产品为电解铝,成本是关键,公司氧化铝全部外购,电力自给率74%,炭素自给率54%,未来成本变化主要来自于煤炭自给率的提升,公司15年煤炭产能225万吨,产量66万吨,自用量10万吨,产能利用率29%,自给率未来有较大提升空间,煤电铝一体化优势将继续显现。


电解铝受益铝价上涨,深加工进入产能释放公司电解铝产能74万吨、预计供给侧改革的背景下,未来铝价或将上升,公司电解铝业务受益明显。铝材业务量价齐升:1)15年铝材产能新增35万吨至75万吨,产量42万吨,料产能利用率将不断提升;2)15年公司铝材售价与铝锭售价价差为400元//吨左右,16年Q1已增至791元//吨。


投资建议预计未来铝价或将上升,铝材产量增加和加工费上升,预计公司16-18年EPS分别为0.04元、0.22元和0.37元,对应当前股价的PE分别为155倍、28倍和17倍,给予公司“买入”评级。


风险提示:


供给侧改革进度低于预期,产能释放进度低于预期;

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