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中粮生化:燃料乙醇价格与原料成本剪刀差拉大 买入评级

2017-04-13 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:李佳丰

[摘要]

■事件1:2017年4月13日,公司发布2016年业绩快报,2016年实现营业收入56.03亿元,同比下降13.22%;归母净利润1.27亿元,实现扭亏为盈;扣非后归母净利润3369.59万元,实现扭亏为盈。


■事件2:2017年4月13日,公司发布2017年一季度预告,预计一季度扭亏为盈,实现归母净利润6500-8500万元。


■我们的分析和判断:


1.提质增效改善公司业绩。受到乙醇价格下降、氨基酸生产线全面停产的影响,公司2016年营业收入同比出现下降,但通过合理筹划融资时机、调整融资结构,提质增效,公司有效的降低了财务费用、销售费用和日常管理费用,2016年实现归母净利润扭亏为盈。2017年一季度,随着公司燃料乙醇、柠檬酸及DDGS等主要产品价格较同期上升,叠加公司产品销售上升,公司一季度业绩进一步实现较同期扭亏为盈2.原材料成本下降,有望提升公司利润空间。玉米成本占到乙醇生产成本约80%。简单匡算,每制造1吨燃料乙醇大约需3.2吨玉米。若玉米价格下降100元/吨,则公司成本就将下降300元/吨。公司盈利能力相对于玉米价格弹性极大。根据我们草根调研,2016年玉米种植面积调减约3000多万亩,玉米库存增速放缓,但库存规模仍在增长,预计2017年玉米价格仍将处于筑底阶段。对于库存超过3年以上的陈玉米,大部分并不适合用于饲料或玉米淀粉生产,而发展燃料乙醇则是消化这部分陈粮库存的最主要方式。国储陈玉米由于其品质问题,在抛售时,价格相对现货有折价。玉米价格的下降以及陈化粮的采购,有望提升公司利润空间。


3.燃料乙醇价格受国际油价影响有望提升。做为石油的替代品,燃料乙醇的市场需求受油价影响极大。随着2016年OPEC和非OPEC产油国的联合减产,国际原油价格预计在2017年进入回升趋势。按照当前国内成品油定价机制,随着国际油价的上涨,国内成品油也必将追随上涨。根据测算,国际原油价格提高10美元/桶,燃料乙醇价格将提高约500元/吨。


受此影响,我们认为,2017年,公司核心业务燃料乙醇产品毛利率将会持续改善。若按当前市场一致预期的17年60美元/桶的国际油价计算,则公司燃料乙醇净利将提高500-600元/吨。


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