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友邦吊顶:利益绑定助力渠道拓展 买入评级

2017-04-24 类别:公司研究 机构:中泰证券 研究员:黄诗涛 房大磊

[摘要]

投资要点事件:公司收到部分经销商持股意向函,部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得公司股票。此次经销商持股计划尚处于筹划阶段;本次经销商持股计划所持有的股票总数累积不超过公司股本总额的5%,每个经销商所获股份权益对应的股票总数累积不超过公司股本总额的1%。


筹划首次经销商持股计划,利益绑定助力渠道拓展。公司在16年业绩增速放缓之下,加强了渠道和经销商体系的优化和完善,渠道多元化拓展的效果也逐渐显现。此次经销商持股计划筹划并推进,显示出经销商对公司管理层和未来发展的信心。此前格力电器、老板电器、五粮液等均进行过经销商持股,经营成效显著。我们认为,通过持股计划实现公司与经销商的利益绑定,在强化经销商经营动力的同时,有望进一步激发经销商潜力,助力公司渠道快速拓展。


工程端业务发力可期,驱动规模快速扩张:公司此前与恒大签订3年期5亿大单,表明公司品牌影响力、产品品质得到认可,进一步彰显公司作为行业龙头的竞争实力,未来随着恒大地产持续的快速扩张,来自恒大地产的订单有望持续落地,驱动收入规模持续快速扩张。同时,公司在大地产客户中的品牌影响力也将得到进一步提升。未来在国家政策大力推进装配式建筑和住宅精装修之下,公司将以一线大地产商为重点客户对象,不断拓展工程业务,并借助地产龙头企业集中度提升的趋势,快速抢占市场份额。


管理优化+渠道多元化拓展+产能释放,驱动市场份额持续提升:1)销售管理体系优化,门店数量持续增加并向三四线城市下沉渗透,同时提升经销商运营能力;2)公司以一线大地产商为客户对象,不断拓展公装工程业务,并借助地产集中度提升的趋势,提升自身市场占有率。3)线上渠道应用更加熟练,引流效果明显。4)预计新增产能有望在17年逐渐释放投产,助力公司快速拓展市场份额,驱动业绩快速增长。


投资建议:集成吊顶行业是家居中发展最快的品类之一,公司是行业龙头和唯一的上市公司,过去几年的品牌提升、管理优化和渠道调整效果逐渐显现,未来多渠道扩张发力以及产品品类延伸,助力公司再次走上快速发展之路。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.99、2.68、3.37元,对应PE分别为30、22、17倍。公司当前股价低于员工持股价(73.54元)和定增价格(66.2元),具备较高的安全边际,维持“买入”评级。


风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期

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中信建投11-04