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时代新材:新材料业务持续推进 增持评级

2017-04-28 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:宋涛

[摘要]

投资要点:


主业轨交与风电承压,一季报业绩低于预期。公司2017年一季度实现营收24.81亿(YOY-17.97%),归母净利润2083万(YOY-69.47%),业绩低于预期。收入端下滑主要是公司传统主业风电和轨交下滑导致,我们认为一季度业绩主要是受产品交付周期影响,2017年轨交和风电业务有望逐渐回暖,全年收入仍有望同比增长。受欧元升值影响,一季度公司2.08亿欧元贷款产生汇兑损失,剔除汇兑损益与非经常性损益,公司一季度经营业绩约3000万左右。毛利率方面,一季度公司综合毛利率为16.91%,同比略增加0.4%。


Boge公司发展态势良好,塑料踏板成利润新的增长点。2016年BOGE公司实现盈利627.84万欧元,同比增长12.3%,公司对德国BOGE的整合管理初见成效。BOGE业绩改善空间巨大,公司后续将通过海外工厂减亏、低成本区域产能转移、在国内新建无锡、株洲工厂等手一系列手段实现开源节流。此外,BOGE公司新产品塑料踏板箱将成为利润新的贡献点,目前在中国已取得大众品牌MQB平台大额订单,在德国获得大众追加订单超过1.1亿欧元,并获得保时捷超轻全塑踏板箱订单超过900万欧元。


高端PI膜有望放量,芳纶等多个储备项目有序推进。PI膜性能突出,用于微电子、电力、轨交、航空航天等多领域,预计国内电子级PI膜市场将维持15%以上增速,进口替代空间广阔。公司180吨化学亚胺法PI膜目前已进入联合调试阶段,质量对标杜邦产品,公司力争今年实现6000万销售收入。除PI膜外,公司还有芳纶、特种尼龙、高性能柔性复合材料、车用高分子等多种储备新材料项目稳步推进中,做好产业化准备。


盈利预测与投资建议:考虑到公司风电与轨交业务短期承压,下调公司盈利预测,预计公司2017~2019年EPS为0.36、0.45和0.71元(下调前2017~2018年EPS为0.49、0.70),当前股价对应PE为36.8、29.4、18.6倍,看好公司主业逐渐回暖以及在新材料领域的布局,维持“增持”评级。


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