中粮生化：有望改善公司盈利能力 买入评级

2017-04-28 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：李佳丰

[摘要]

■事件1：2017年4月24日，公司发布2016年年报，2016年实现营业收入56.03亿元，同比下降13.22%；归属于上市公司股东净利润1.27亿元，实现扭亏为盈，对应2016年EPS为0.13元/股；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6655万元。

■事件2：2017年4月27日，公司发布2017年一季报，报告期内，公司实现营业收入15.31亿元，同比上升19.6%；归属于上市公司股东净利润7351.09万元，与去年同期相比，实现扭亏为盈。

■我们的分析和判断：

1.提质增效控制成本效果显著，公司业绩明显改善。公司2016年毛利率13.79%，较去年上升14.17pct，净利润率2.38%，较去年上升25.53pct；2017Q1毛利率15.55%，较去年同期上升4.6pct，净利润率5.24%，较去年上升8.14pct，费用率出现明显改善，其中管理费用率5.13%，同比下降1.65pct，销售费用率3.63%，同比下降0.31pct，财务费用率1.62%，同比下降1.53pct；公司提质增效成果显著，成本的有效控制是公司业绩实现扭亏为盈的主要原因。

公司2016年主要收入来源于农产品加工及销售，占比98.13%，其他业务收入占比1.87%。农产品加工及销售细分产品看，1）燃料乙醇类及其副产品：报告期内，燃料乙醇价格随着国际油价的逐步回升，盈利状况有所好转：2016年实现营业收入37.1亿元，同比上升2.22%；毛利率13.33%，较去年上升17.38pct。

2）柠檬酸及其盐类与副产品：2016年实现营业收入9.54亿元，同比下降11.5%；毛利率18.24%，较去年上升了17.64pct。

3）氨基酸类及其副产品类和其他：公司在报告期内分步启动退城进园搬迁工作，导致氨基酸生产线全面停产，造成氨基酸类产品营业收入大幅下滑：2016年实现营业收入5324.53万元，同比下降90.02%。报告期间，该板块毛利率11.26%，较去年上升了13.73pct。

4）食用油及其副产品：2016年实现营业收入5.45亿元，同比上升14.49%，毛利率6.33%，较去年上升了1.88pct。

5）L-乳酸：2016年实现营业收入2.36亿元，同比下降10.59%，毛利率18.44%，较去年下降了1.2pct。