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青岛双星:有望成为国内轮胎新龙头 增持评级

2017-05-02 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:宋涛

[摘要]

投资要点:


公司发布2016年报及2017一季报:2016年营业收入49.28亿元(YoY+64.60%),归属上市公司股东净利润9534万元(YoY+55.62%),收入及净利润大幅增长主要因为公司整合行业产能,实现轮胎产销大幅增长。2016Q4归母净利润为1426万元(YoY-25.45%%,QoQ-47.30%),扣非后归母净利润为-995万元,低于预期,主要因为2016年10月起橡胶等原材料价格大幅上涨影响。2016年公司非经常损益为3513万元,其中收到政府补助3425万元。2017Q1实现营业收入10.94亿元(YoY+1.17%),归属上市公司股东净利润2462万元(YoY+1.31%,QoQ+72.60%),符合预期。


原料价格暴涨,2016Q4业绩大幅受累。2016年10月至2017年2月,轮胎原材料价格大幅上涨,天然橡胶价格从去年10月的11550元/吨暴涨到2017年2月的20000元/吨,涨幅达到73%;合成胶价格从9月的11000元/吨暴涨到23000元/吨,涨幅达到109%。原材料价格暴涨,而轮胎价格传导相对滞后,2016Q4业绩大幅受累。近期原材料快速下跌,二季度轮胎行业有望反转。天然橡胶价格从2月份最高点的的20900元/吨暴跌到目前的13900元/吨,跌幅达到50%;合成胶价格从2月份最高点的25100元/吨暴跌到14300元/吨,跌幅达到76%。


轮胎价格下调速度相对滞后于原料下跌速度,二季度轮胎行业业绩有望迎来反转。


设立产业并购基金,剑指海外优质标的。2016年11月22日,公司公告出资9亿元参与设立青岛星微股权投资基金,主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式,总规模不超过100亿元,公司作为有限合伙人认缴9亿元,青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95亿元、5000万元,青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500万元。据韩国消息,双星已收到债权人的不行权通知,锦湖轮胎优先购买权持有人放弃行使优先购买权,双星将成为锦湖轮胎最终购买者。


青岛星微以9549.8亿韩元收购KoreaDevelopmentBank及其代表的其他卖方共计持有的锦湖轮胎株式会社6637万股股份,占标的公司发行股份总数的42.01%。锦湖轮胎相比国内企业优势明显,如收购成功,双星有望成为国内轮胎新龙头。


产能搬迁有序进行,黄岛新厂净利率大幅提升,“汽车后市场”布局值得期待。产能搬迁有序进行,新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400万套全钢胎、600万套半钢胎产能的智能样板工厂,净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。


盈利预测及投资评级:业绩持续高增长,参与设立并购基金有望整合海内外优质资源,有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,维持2017-18年盈利预测,新增2019年盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.23元、0.39元、0.45元,对应17-19年PE分别为32倍、19倍及16倍。


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东吴证券11-15
中信建投11-04