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雷科防务:优势民参军企业不断彰显 增持评级

2017-05-22 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:周海晨

[摘要]

事件:


全资子公司理工雷科拟以现金12,790万,收购西安青石100%股权及博海创业18.16%股权。


收购完成后,理工雷科将直接及间接持有博海创业51.16%的股权。本次交易的交易价款分两期支付,第一期是在本协议签署后10个工作日内,向黄勇及汪杰分别支付2,834.28万元、1,274.27万元,且款项仅限于购买雷科防务股票使用,第二期则是在本次交易完成股权交割后,向黄勇及汪杰分别支付剩余款项5,986.39万元、2,695.07万元。


点评:


业绩承诺及激励相容举措完备,预计本次收购将助推公司业绩水平提升。黄勇、汪杰承诺博海创业2017-2019年分别实现净利润1,600万元、2,100万元、2,600万元,三年净利润合计为6,300万元。本次收购激励相容举措完备,若未达业绩承诺,则对方需按比例承担业绩补偿义务;若累计实现净利润不低于6,880万元,则要向对方增加现金对价支付。在此业绩承诺及激励条款下,我们预计本次收购能够为公司业绩水平增长贡献力量。


本次收购标的与公司原有主业协同效应较好,有利于完善公司产业链布局。公司目前主业为军工电子信息业务,公司主业全部依靠旗下三家子公司开展。其中,理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术,奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制,爱科特在产业链上游专攻信号接收技术。博海创业主要从事微波及毫米波器件、组件、模块及微系统的设计、生产、销售和技术服务,与公司主业协同效应明显。本次收购可为公司现有产品提供技术支撑,符合公司军工电子信息产业的发展战略,有利于完善雷达产业链布局,提高公司的整体竞争实力。


本次收购进一步验证我们关于公司符合优势民参军企业五大标准的逻辑,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争夺一席之地。我们在2016年12月22日发布深度报告《雷科防务:深耕雷达产业链,树立优势民参军企业标杆》,指出公司符合优势民参军企业的五大标准:1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,瞄准雷达配套细分市场做精做细;3)拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强;4)横向拓展配套产品体系,纵向深耕总体型号系列;5)具备军民转化能力,挖掘民用市场巨大潜力。


维持原有盈利预测及增持评级。我们预计,收购前公司2017-2019年EPS分别为0.17元/股、0.22元/股、0.28元/股,对应PE分别为63倍、49倍、38倍;假设今年框架协议顺利执行、完成收购,并假设18年开始全年并表,则以博海创业承诺的净利润水平计算,公司2017-2019年备考EPS分别为0.17元/股、0.23元/股、0.30元/股,对应PE分别为63倍、47倍、36倍,高于行业可比公司水平(50、37、31倍)。但是,考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE回落,具有一定的安全边际,因此维持增持评级。


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