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东方电热:切入高成长新领域 增持评级

2017-05-25 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:刘迟到 周海晨

[摘要]

投资要点:


民用电加热器景气度回升,毛利率或继续承压。公司主要业务集中在空调电加热器领域,2016年下半年开始,国内空调企业去库存基本结束,销售快速反弹,带动上游零部件需求回暖,公司一季度空调电加热器订单数量迅速增长,一季度销量增加约39%。2016年末钢、铝和铜价快速上涨,成本提升较快,由于空调领域格力、美的和海尔三家龙头在产业链把握强势话语权,导致公司产品均价下滑,成本上涨压力难以转移,毛利率受到影响,2017年一季度公司毛利率为17.37%,同比下降2.5个百分点,净利率4.01%,同比下降2.14个百分点。公司采取应对措施:1)尽可能提前大宗采购,预付款锁定大宗价格;2)向二线客户(奥克斯等)上调价格;3)多做毛利高的新品;4)拓展其他品类,目前公司产品已经拓展至小家电用电加热器、轨道列车用电加热器和纯电动汽车PTC电加热器,虽然目前其余民品类占公司整体业绩比重尚低,但未来成长空间巨大且处于高速发展期,同时毛利率较高,将成为公司未来重要的业绩增长来源。


工业电加热器与油服业务有望触底回升。公司主要布局于多晶硅生产环节,是国内唯一批量生产和应用多晶硅冷氢化用电加热器的企业,多晶硅还原炉得到保利协鑫的认可,2017年3月30日,子公司瑞吉格泰和上海韵申新能源联合中标新疆协鑫新能源36台还原炉大单,其中瑞吉格泰中标27台还原炉,中标金额1.04亿元,5月8日公司中标保利协鑫17台电加热器,中标金额为4000万元,签署了《新疆协鑫新能源材料科技有限公司年产10万吨多晶硅一期工程电加热器设备买卖合同》;中海油2017年资本支出计划相比2016年有较大增幅,公司的海洋油气处理系统有望呈现上升势头。2016年瑞吉格泰亏损1332万元,预计2017年工业电加热和油服有望业绩触底回收。


并购江苏九天进入新材料通讯光缆专用钢塑材料、锂电池材料领域。2016年11月,公司联合子公司瑞吉格泰以现金3.12亿元,收购及增资入股取得江苏九天51%股权。江苏九天是国内光缆钢铝塑外护层配套行业龙头,主要客户包括浙江富通、烽火科技等国内大型光缆集团。锂电池外壳方面,公司预镀镍技术具备高门槛,高端市场不断拓,该技术已在国外高端动力电池市场得到100%使用,国内使用比例较低,公司布局领先,主要客户为沃特玛和长虹。


盈利预测与投资评级。预计2017-2019年公司总部净利润为1亿、1.3亿和1.5亿,江苏九天净利润为5000万、6000万和1亿元(公司持有江苏九天51%股权,后续公司有优先购买其少数股东权益的协议),预计2017-2019年EPS为0.1、0.13和0.16元(此前2017年预测值为0.41元,新增2018和2019年EPS0.13和0.16元/股),对应动态市盈率为37x、29x和23x,维持“增持”投资评级。


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