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西藏天路:水泥业务利润高增可期 买入评级

2017-08-07 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:刘立喜

[摘要]

事件:


事件一:公司与水电八局等组成的联合体中标“江西省萍乡市安源区白源河片区海绵城市建设PPP项目”,项目建设估算总投资额1.56亿元,其中公司在项目公司占比54.8%。


事件二:未经审计的子公司西藏昌都高争2017年上半年营业收入21210.25万元,净利润4071.98万元。


点评:


PPP区外再下一城,借力电建逻辑得到持续验证。我们在公司中标贵州高速PPP项目之时就认为,电建的PPP运作水平很高,公司与中国电建深度合作,将在风险可控的情况下,乘PPP之风,借中国电建之力继续深入推进“走出去”战略。我们注意到公司副董事长、总经理刘中刚先生兼任水电八局副总经理,公司可以切切实实在公司治理、业务经营上与电建开展深入合作;在“央企助力富民兴藏”会议之后,我们认为公司与电建的合作被提到了更高的战略层面,双方合作将往更深的层次推进。此次合作中标区外海绵城市建设PPP项目,不仅进一步验证借力电建走出西藏的逻辑,更可喜的是我们看到公司的业务将从公路施工延伸到海绵城市的建设上,在业务能力得到提升的同时将为公司打开更大的市场空间。


昌都高争盈利大幅提升,水泥业务利润高增可期。西藏昌都高争今年上半年营业收入21210.25万元,净利润4071.98万元,与2016年全年昌都高争的营收/净利润36573.62/2438.67万元相比,昌都高争的盈利能力大幅提升。由于西藏地区一季度基本无法施工,水泥出货量较小,如果区域景气度维持现状,我们预计昌都高争全年净利润可达1亿元,公司可获得6200万元的利润。藏中线提前点火,公司熟料权益产能提升至约187.64万吨,公司昌都高争权益产能38.44万吨,占公司总产能的20.5%;考虑到拉萨等地煤炭的运输成本相较于昌都地区较低,拉萨水泥盈利能力较昌都更强,我们有理由相信公司水泥业务今年的利润将会高速增长。


投资建议:借力电建的逻辑得到持续验证,公司业务范围和经营区域更广、市场空间更大;昌都高争水泥盈利能力大幅提升,一定程度反映区域水泥景气度极高,水泥业务全年利润高增可期,我们预计公司未来三年EPS为0.59、0.73、0.80元,对应PE为22X、18X、16X,维持“买入”评级。


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