桂发祥：业绩有望迎来高增长 增持评级

2017-08-18 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：张芳

[摘要]

事件公司发布2017年半年度报告2017年上半年，公司实现营业收入25,273.34万元，同比增长4.96%；实现归母净利润5,046.67万元，同比增长0.64%。

简评产能逐步释放，业绩稳定增长2017年上半年，公司实现营业收入25,273.34万元，同比增长4.96%；实现归母净利润5,046.67万元，同比增长0.64%，营收与净利润均小幅增长。单二季度，公司实现营业收入10,160.87万元，同比增长0.30%；实现归母净利润1,937.24万元，同比下降1.30%。净利润单二季度小幅下跌的原因在于，单二季度销售费用达2,394.06万元，同比增长40.34%，绝对量甚至超过了净利润，抵消了公司的业绩增长，使得净利润小幅下跌。

从公司上半年整体运行情况来看，业绩影响因素主要体现在以下几个方面：1、麻花业务方面，募投项目之一的空港经济区生产基地建设项目新建三条麻花生产线，于二季度正式投产。新增的三条生产线增加了约1500吨麻花产能，缓解了现有生产线的产能压力，随着营销网络的铺设逐渐释放产能，这使得营收占比69.36%的麻花业务增长0.88%。2、糕点与小食品业务方面，公司以培育糕点成第二支柱为目标，加大了对糕点和小食品产品的投入和营销力度，在保证麻花产品营业收入稳定的基础上，糕点产品的营业收入增长11.16%、占比提升0.57%，小食品产品的营业收入增长21.70%、占比提升2.24%，降低对麻花产品的依赖度。

3、渠道方面，公司近万平米的桂发祥食品广场于二季度试运营，市场反应良好，同时在重点发展直营的基础上，设立天津桂发祥食品销售有限公司，作为承载公司直营连锁、经销商超、外埠市场和电子商务等销售业务的管理平台，进一步优化整合了公司现有营销网络。4、费用方面，上半年销售费用达到5,013.03万元，同比增长34.77%，且绝对量几乎与净利润持平，抵消了部分收入增长。