中国汽研：专用车增收不增利 买入评级

2017-08-22 类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：梁超

[摘要]

2017年H1业绩增长23.81%，业绩符合预期中国汽研2017年H1实现营收10.77亿，同比增长55.36%（技术服务业务营收3.89亿元，+10%；产业制造业务营收6.88亿元，+103%）；实现归母净利1.37亿，同比增长23.81%；经营性净现金流7980万元，同比增长145.92%，主要是技术服务业务和专用汽车业务收款增加。总体来看，公司业绩符合预期，营收、利润总额分别完成全年预算的67%、46%。

产业化制造业务减亏17H1公司综合毛利率同比下降9.77pct，主要原因是毛利率水平较低的专用车业务受益于商用车市场繁荣快速增长，收入占比提升。细分来看，公司技术服务业务毛利率基本持平去年同期（微降0.7pct），产业化制造业务由于市场竞争加剧，折旧增加导致毛利率下降约1.5pct，但在营收的大幅增长下产业化制造业务仍然实现减亏（经营性亏损总额783万，较去年同期减亏990万）。

新签订单充足，全年业绩稳健2017年H1汽研新签订单11.8亿，+71%（16年H1新签订单6.9亿，+57%）；细分来看，17H1技术服务新订单2.2亿（16H1新订单2.7亿）；17H1产业化订单9.64亿（16H1新订单4.2亿）；16年全年技术服务新订单7.91亿（全年收入7.92亿），16年全年产业化新订单8.81亿（全年收入8.46亿）。我们认为，汽研上半年订单储备充足（上半年订单收入高于上半年营收），下半年有望进一步新增和释放，为全年业绩提供安全保障。

在建工程进展迅速，未来增量来源充足公司主要在建项目进展迅速，其中汽车风洞建设项目进度30%（去年同期7%），汽车ADAS系统项目接近完工（90%，去年同期42%）；轨交转向架关键零部件产业化项目进度84%（去年同期36%），未来多块业务贡献充足增量来源。

低估值的汽车智能化标的，维持买入我们认为，中国汽研是具有智能驾驶技术储备的核心标的，公司质地优良，技术服务业务高毛利率+高技术壁垒，强制性检测业务的国家资质认证提供天然护城河，PEG<1的低估值汽车智能化标的，我们预测17/18/19年EPS分别为0.46/0.59/0.73元，对应PE分别为20.3/15.7/12.6倍，维持“买入”评级。