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东南网架:受益装配式预中标EPC 增持评级

2017-08-22 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:金嘉欣 苏多永

[摘要]

■事件:东南网架发布2017年半年报,报告期内实现营业收入32.58亿元,同比增长了20.96%,实现归属于母公司的净利润6865万元,同比上涨了90.22%。


同时,公司发布公告,与与温州城建集团有限公司组成的联合体预中标“郭溪高新技术产业园工程EPC项目”,项目总投资2.14亿元。


■化纤业务下游需求复苏,带动整体业绩提升:2017年上半年公司实现营业收入32.58亿元,其中钢结构业务营收17.1亿元,同比下降了5.9%,占营收的52.47%,化纤业务营收15.18亿元,同比上升了78.94%,占营收的46.59%。2017年以来,化纤行业下游终端需求持续增长,产业链供求关系有效改善,报告期内公司POY和FDY产能达到15.77万吨和9.27万吨;受益需求逐步复苏,公司产能利用率水平较好,POY和FDY利用率分别为94.93%和49.19%。化纤业务的放量增长是公司上半年业绩提升的主要原因,涤纶长丝下游的行业为服装行业和家纺行业,后续增长潜力巨大,预计将保持快速增长态势,提升公司整体业绩。


■良好结算方式大幅改善经营现金流,资产减值减少提升盈利水平:


化纤业务采用先收款后发货模式,主要产品POY/FDY/切片的产销率分别高达96.39%/101.75%/69.64%,化纤业务回款情况较好,应收账款同比下降4.82%,随着规模上升,公司经营性现金流持续好转,2017年H1经营活动产生的现金流量净额为8802万元,同比增加了168.88%。同时坏账水平大幅降低,2017年上半年坏账损失发生额为-1086.4万元,同比减少了2711万元,同期资产减值损失为-905万元,同比减少了2979万元,2017年上半年公司净利润率为2.17%,同比提高了0.73个百分点。


■钢结构板块订单高增,中标EPC转型总包商:根据公告,公司2017年1-6月钢结构共承揽订单(含中标项目)55.08亿元,同比上升了45.89%,是2016年度钢结构业务营收的1.61倍,公司在手订单充足,为公司业绩释放提供支持。公司预中标郭溪高新技术产业园工程EPC项目,项目总投资2.14亿元,该项目将采用装配式钢结构建筑集成体系,根据我们测算,十三五期间,钢结构装配式建筑市场空间近3000亿元,该项目将提升公司工程经验,分享装配式建筑蛋糕增量。同时,公司以总包方式中标工程,将加速从加工分包向总承包的角色转换,业务从下游向项目设计端延伸,提升盈利水平。


■定增获证监会核准,13.85亿元助力主业发展:2017年6月公司定增事项获证监会核准,本次定增拟以7.7元/股的价格发行17987万股,合计13.85亿元,本次募集资金将全部用于保障14万吨钢结构工程项目实施,共13个项目,预计总投资16.68亿元,收入总额19.45亿元,此次定增将显著优化公司资产负债结构,提升盈利水平。


■投资建议:受益化纤进入上升周期,公司业绩显著提升;同时公司中标装配式钢结构总包项目,分享装配式蛋糕增量,后续有望加速从钢结构分包商转型总包商,提升盈利水平。预计公司2017年-2019年的收入增速分别为32.5%、23.2%、22.3%,净利润增速分别为134.5%、52.6%、28.8%,成长性突出;首次覆盖,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为10元,相当于2018年58.8倍的动态市盈率。


■风险提示:装配式建筑发展不及预期、化纤业务发展不及预期。


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