江山欧派：费用率高企拖累净利润 买入评级

2017-08-22 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：赵中平

[摘要]

核心观点：

工程渠道收入快速增长，持续推进品牌及渠道建设上半年公司实现营业收入4.22亿元（YoY+29.84%），归母净利润0.59亿元（YoY+9.41%），二季度实现营业收入2.42亿元（YoY+9.08%），归母净利润0.40亿元（YoY-7.58%）。本期工程渠道客户销售收入增加导致营收快速增长，销售毛利率较去年同期上升0.85pct至32.24%。

销售费用率增长拉低净利润率水平报告期内公司加大研发投入，加强精准营销，持续进行分渠道管理和多渠道建设，销售期间费用率较去年同期上升4.27pct至16.54%，净利润率较去年同期下降2.64pct至14.06%。工程渠道客户收入增长，受部分工程客户结算影响，报告期末应收账款较上期期末增长110.7%。

与房地产商合作进展顺利，国内精装房市场打开成长空间各省市正加快推动住房精装修政策落地，国内精装房市场加速崛起。

目前，公司已与恒大地产、万科地产、世贸地产等国内知名房地产商建立战略合作伙伴关系，年初与恒大地产签署《战略合作框架协议》，恒大承诺17-19年采购总规模不少于10亿元，17-21年意向采购金额约20亿元。伴随产业政策加速落地，将助推公司业务规模快速放大。

看好木门第一股先发优势，扩产计划打开产能瓶颈，维持买入评级公司拟投资6.5亿元新建年产120万套木门生产线项目，满足工程渠道需求，基于精装房市场空间以及公司上市先发优势。预计公司2017-2019年分别实现主营业务收入10.27、13.52、17.64亿元，净利润1.31、1.69、2.16亿元，当前股价对应2017年32.53xPE，维持公司买入评级。

风险提示木门行业竞争格局恶化，新产能投产不及预期。