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永高股份:原材料涨价侵蚀盈利 增持评级

2017-08-22 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:刘立喜

[摘要]

事件:


公司发布2017年中期报告,上半年公司实现营业收入19.62亿元,同比增长24.53%;归母净利润6317万元,同比下降48.27%。


点评:


PE管销量大增,公司营收快速增长。上半年公司营业收入同比增长24.53%,分产品看PE管增长46.09%,是增长最快的品种,PVC同比增长26.68%,PPR管增速较慢,仅增长9.68%;分地区看,华北、华中、华南是增长最快的地区,分别增长67.22%、130.73%、197.33%,其中华南华中是开发新市场所致;分季度看Q2同比增长26.47%,较一季度的21.97%有所提速;在营收快速增长的背景下,本期管理费用同比降低1.35%,管理费用率降低2.68pct,带动期间费用率下降2.76pct至18.23%。


原材料涨幅较大,侵蚀公司盈利。树脂原材料约占管材成本的80%,同时,公司原材料采购周期较短,原材料的领用消耗与原材料采购时间间隔较短,因此原材料价格的波动方向与公司产品成本的变动方向基本一致,对公司的盈利会产生较大影响,上半年主要原材料PVC、PE、PPR采购价格同比分别增长23.84%、12.18%、16.62%,而销售价格保持与去年基本持平,公司毛利率较上年同期的30.46%下降了8.27pct,其中PVC下降12.67pct至16.03%。


加大促销让利,抢占市场份额。公司塑料管年生产能力在50万吨以上,位居全国第二,但市占率仍然不足5%,大行业小公司特征明显,加大促销让利、抢占市场份额不失为在当前行业竞争激烈格局下公司的现实选择。公司规划“十三五”末实现销售收入100亿元,相当于在2016年基础上年化增速27.64%,预计未来公司销售收入将高速增长,市场份额望不断提升。


投资建议:由于成本上升过快,我们下调公司2017~2019年EPS至0.10、0.13、0.18元,PE分别为54X、39X、29X,给予“增持”评级。


风险提示:成本继续上行;销售价格下滑。


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