地尔汉宇：基本符合预期 谨慎增持评级

2017-08-27 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：曾婵

[摘要]

中报业绩有所下滑，与业绩预告相符2017年上半年公司实现营业收入3.7亿元（YoY-0.9%），归母净利9641万元（YoY-9%），毛利率42.6%（YoY+1.8pct），净利率25.8%（YoY-1.9pct）。

Q2单季营业收入2亿元（YoY-4%），归母净利5408万元（YoY-2%），毛利率41.8%（YoY+1.1pct），净利率27.2%（YoY+1.0pct）。中报业绩与业绩预告相符。

Q2单季收入下滑，主要原因：1）外销产品价格下降，外销收入同比下滑；2）去年同期基数较高。

2017H1归母净利下滑，主要原因：上年同期公司持有远期外汇合约及螺纹钢期货合约公允价值变动与交割收益共计1917万元，扣非后归母净利同比增长11%。

外销收入略有下滑，内销收入平稳增长分地区，2017H1公司外销收入2.6亿元，同比下降3%，内销收入1.1亿元，同比增长5%。分产品，通用排水泵收入2.0亿元，同比增长13%，专用排水泵收入4490万元，同比下降42%，洗涤泵收入4826亿元，同比下降7%，其他业务（主要包括冷凝泵、水疗马桶等）8424万元，同比增长13%。由于部分专用排水泵被替换为一体泵，计入“通用泵”项目下，因此综合通用泵与专业泵来看，合计收入2.4亿元（YoY-4%）。

新兴业务带来新的增长点随着国内洗碗机市场的爆发，公司的洗涤泵销量较快增长，智能水疗马桶的体验式销售模式进展顺利，预计2017年全年占公司收入的比例有望超过10%。机器人、新能源充电桩和电机、优巨新材的新材料业务也在稳步推进。我们认为，新业务将成为公司新的增长点，同时带动盈利能力持续提升。

投资建议公司为排水泵龙头，传统业务稳步发展，新兴业务顺利推进，有望为公司带来新的增长点。我们预计2017-19年EPS为0.64/0.74/0.87元（同比增长+13%/16%/17%），对应2017年27xPE倍，给予“谨慎增持”评级。

风险提示：新业务发展不达预期；汇率风险。