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晨曦航空:看好长期发展 谨慎增持评级

2017-08-28 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:胡正洋 赵炳楠

[摘要]

公司于8月27日晚发布半年报,2017年上半年实现营业收入8467万元,同比下降2.91%,归母净利润1656万元,同比下降9.35%,符合业绩预告期间(1550-1750万元,同比下降4.22%-15.17%)。


核心观点:


产品订货合同交付验收集中在下半年,收入和净利润出现同比下降。由于公司2017年签订的产品订货合同交付验收集中在下半年,上半年的航空惯性导航产品收入为5143万元,同比下滑29.10%,但其中导航计算机组件较上年同期增长588万元,增幅为33.18%;公司航空发动机电子产品收入为1906万元,较上年同期863.76万元上升120.67%,整体呈上升趋势。由于公司的客户主要是国内军方、国内A股上市公司及其子公司等,应收账款的回收风险较小。我们预计公司下半年的产品交付有望恢复,全年业绩实现稳步提升。


航空发动机的电子化是发展趋势,有望成为公司未来重要增长点。我国每年航空发动机电子系统市场规模上百亿元,公司航空发动机电子产品包括航空发动机数据采集器和控制系统,是国内直升机发动机参数采集器最大供应商,发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,并实现了专业技术服务收入,飞控计算机已形成批量生产,未来有望成为重要增长点。


航空惯性导航市场有望迎来新一轮成长,公司产品结构不断优化。惯性导航具有隐蔽性好、可全天候工作等优势,但价格较高。随着民用飞机的市场需求爆发、惯性导航技术的进步以及惯性传感器成本压缩,航空惯性导航市场有望迎来新一轮成长。晨曦航空已形成了应用于直升机、运输机和无人机等多种机型的综合导航系统,同时通过提升高端产品激光捷联惯导的占比优化产品结构,有望受益于市场的高速成长。


盈利预测与投资建议:考虑到半年报公司惯性导航产品有所下滑,下半年交虽然有望有所恢复,但全年业绩仍然承压,我们下调公司盈利预测,预计2017-19年净利润为5996/7056/8173万元,EPS为0.66/0.78/0.90元,当前股价对应PE分别为53/45/39倍,考虑到公司航空惯性导航、发动机电子和无人机产品的成长性,维持公司“谨慎增持”评级。


风险提示:发动机电子控制系统的研发进度不达预期,军品交付不达预期。


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