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模塑科技:作为A股豪华车纯正标的 买入评级

2017-08-28 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:蔡麟琳

[摘要]

事件:公司发布2017年中报,实现营业总收入17.05亿元,同比增加18.47%,营业成本13.35亿元,同比增加20.95%,实现归母净利润8,344.20万元,同比减少26.62%,符合预期。


汽车主业平稳增长,净利润5%的增长。公司汽车主业的客户有宝马、奔驰、大众、通用、捷豹路虎等。2017H1公司主要客户的销量各有增减,因此汽车主业增长中规中矩,利润实现5%的增长,略高于行业3.8%的增速。具体来讲,宝马上半年在华累计销售29.3万辆,同比增长18%,对应的沈阳名华实现8,248万净利润,同比增长11.3%。奔驰上半年累计销售20万,同比增长40%,北汽模塑实现7,906万元,同比下滑3%,不升反降主要受北汽模塑重庆工厂产生的开办费影响,预计北汽模塑今年净利润与去年持平的可能性更大。同时,因为捷豹等客户刚开始小规模生产,尚未量产,所以导致上海名辰子公司业务出现些许下滑。从明年的角度来看,宝马新5系的上市供应、北汽模塑正常生产经营、捷豹路虎规模化量产都会为公司汽车主业带来增长,预计2018年汽车主业可实现15%的增长。


医院业务最坏时点已过。明慈医院上半年做了心外手术共61例,心内科如冠状动脉造影、支架植入、心脏电生理检查等手术共204例,手术量较去年同期大增加,趋势向上。公司的开支主要是房租+固定资产折旧摊销、人员薪酬及术后护理等。根据公告测算,公司房租+固定资产折旧摊销基本维持在4000-5000万之间,人员薪酬及术后管理跟随手术量波动,假设在医院床位150例之际,年亏损额8000-9000万元。上半年医院亏损4092万元,符合预期。未来随着手术量、营业收入增加,公司亏损额将会持续缩减,经测算,当年心外手术600-800例时,基本可以保持医院的现金流平衡。


海外工厂正常开办,管理费用同比增长37%,三费占比提升1.5个点,作为一次性费用支出,公司可用投资收益对冲,不影响全年正常净利润。。受宝马全球的邀请,公司在墨西哥设立墨西哥明华子公司,初步计划形成25万套保险杠的配套规模,目前处于初步投入期,因此技术开发费及人工工资都有较大幅度的上涨,上半年管理费用增加了0.61亿,同比增幅37%。预计今年下半年和明年上半年依然会持续支出,但公司持有江苏银行1亿股权、4815万江南水务股权,共计12亿投资收益,可弥补医院、海外正常开办的费用支出。


收购道达饰件,大股东资产注入实现上下游业务的融合。道达饰件主营汽车外饰件系列产品(包括散热器格栅、汽车标牌、装饰条、防擦条、字牌等)、汽车内饰件系列产品(出风口、门把手、排挡框等),是公司保险杠业务上游。道达饰件主要客户包括奔驰、宝马、上海通用、上海大众等。道达饰件承诺2017年、2018年、2019年、2020年三个会计年度实现扣非归母净利润分别不低于7,500万、10,000万、11,000万及13,000万。


维持盈利预测,维持买入评级。假设不考虑道达饰件的注入,预计公司2017-2019年可实现35.28、39.06及45.15亿营收,对应净利润2.70、3.19及3.63亿,同比增长44.90%、18.40%及13.50%,对应EPS分别为0.38元、0.45元及0.51元,在当前55亿市值下,对应估值为20倍、17倍及15倍。


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广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04