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金徽酒:省外非对称营销有序扩张 买入评级

2017-08-29 类别:公司研究 机构:国海证券 研究员:余春生

[摘要]

投资要点:


甘肃区域名酒,历史发展在曲折中走向辉煌金徽酒为甘肃省内生产经营规模最大的白酒生产企业之一,公司坐落在长江流域嘉陵江水系上游,拥有“金徽”、“陇南春”两大品牌,涵盖“金徽”、“世纪金徽星级”、“世纪金徽陈香”、“陇南春”等四大系列40余个品种。


纵观金徽酒发展历史,源自西汉,发展于唐宋,在明清时期发展最好。90年代末,由于国有企业体制的原因,金徽酒由兴盛开始走向衰落。2003年,通过破产改制,工厂转让给国有企业原有经营班子经营管理,但到2006年时,企业又开始经营不善,无法偿还债务。


之后,当时的债权人,现在的大股东李明被迫接手后,实现了从2007年当年销售额只有8000多万(含税),而到2016年实现含税销售收入15亿多,净利润2个多亿的飞跃式发展。


受益白酒行业复苏和消费升级驱动,近几年中高端酒占比持续提升白酒行业在经历了2012-2014年因限制三公消费后的调整,2015年开始弱复苏,2016年-2017年获得了较好的增长。随着茅台五粮液等一线白酒提价,二线白酒通过直接提价和调整产品结构间接提价,也为三线白酒价格提升和产品结构的改善带来机会。而三线白酒的净利润率相对更低,提价和产品结构调整有望对他们带来更高的盈利弹性。金徽酒受益于白酒行业复苏和消费升级驱动,近几年来收入和利润增长都很快,尤其是中高端酒占比持续提升,毛利率持续提升,公司净利润增速要高于收入增速。


金徽酒在甘肃省属白酒第一品牌,竞争中具有多项优势金徽酒在甘肃省已属白酒第一品牌,在市场竞争中具备多项优势。首先,在规模上,金徽酒销售收入大于省内主要竞争品牌如红川、汉武御、滨河、古河州四家白酒公司收入之和;其次,金徽酒具备良好的自然生态环境。金徽酒属于嘉陵江水系,与诸多川酒(五粮液、泸州老窖等)同属长江流域,该地区气候适合酿酒;再次,金徽酒产品独具“只有窖香没有泥味”的独特物理属性。


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