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环能科技:资产减值拖累利润增速 买入评级

2017-08-28 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:王颖婷

[摘要]

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入3.38亿元,同比增长43.13%,归属于上市公司股东的净利润3760万元,同比增长11.81%,每股收益0.1元。


业务稳步拓展、四通环境并表等带动营收增长,资产减值损失拖累利润增速。


公司上半年业务稳步拓展、四通环境并表(2016年并表一个月)等带动营收增长43.13%至3.38亿元,具体来看,水处理成套设备及配套实现营收1.36亿元,同比增长54.98%;实现运营收入7509万元,同比增长20.93%,离心机及配套收入9934万元,同比增长18.61%,营收端增长良好。同时,加大营销投入、借款增加和计提坏账准备增加等拖累上半年利润增速不及营收增速,其中应收账款增加导致计提资产减值损失1786万元,同比增加707万元,不考虑资产减值增长情况下,公司归母净利润增速将回升至32.83%。


利润水平维持稳定,期间费用管控良好。上半年公司整体毛利率41.99%,同比微降0.5个百分点,其中水处理成套设备毛利率46.44%(+4.68pp);离心机及配套毛利率35.38%(+3.41pp),两项业务盈利保持良好。运营业务受进水量减少,进水水质较差,药剂、人工成本上升等因素影响毛利率下滑14.65个百分点至39.97%,拖累整体毛利水平。费用率方面,公司上半年期间费用率23.25%,同比微增0.13个百分点。其中销售费用率9.68%(-0.43pp),管理费用率12.26%(-1.09pp),财务费用率1.31%(+1.64pp),费用整体管控良好。


黑臭水体治理关键之年,项目放量带动内生增长。2017年为黑臭水治理关键年,政策要求年底前直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体。近期环保部通报“水十条”实施进展,数据显示全国地级及以上城市2100个黑臭水体中,完成整治工程927个,尚存大量治理需求,行业空间有望加速释放,公司现有运营有望从60万立方米/日突破至80万立方米/日以上。目前,公司在手设备和运营类订单6.49亿元,处于施工期的BOT/PPP类订单1.43亿元,后续增长有保证。


股权激励、控股股东增持利益绑定,定增、员工持股构筑安全边际。上半年公司启动股权激励,根据考核目标2017-2019年公司保底业绩测算为9153万元、1.2亿元和1.5亿元,利益绑定上下一致。近期公司控股股东通过二级市场增持2040万元,均价9.59元/股,彰显未来发展信心。目前公司股价与增发价及第1期员工持股价(除权后约为16元/股)存在倒挂,构筑一定安全边际。


盈利预测与投资建议。根据半年报和股权激励方案下调盈利预测,预计17-19年EPS为0.29、0.37和0.49元,对应PE39x、30x和23x,维持“买入”评级。


风险提示:下游行业增速放缓风险;市场开拓低于预期风险;并购企业业绩实现或不及承诺。


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广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04