凯撒文化：积极构建泛娱乐产业链 买入评级

2017-08-29 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：焦娟 王中骁

[摘要]

事件：

公司发布2017年中报：

（1）上半年公司营收2.83亿元，同比增长29.14%，归母净利润0.99亿元，同比增长121.42%；（2）上半年酷牛互动营收0.85亿元，净利润0.66亿元；天上友嘉营收0.80亿元，净利润0.51亿元；杭州幻文营收0.49亿元，净利润0.26亿元；（3）业绩预告：公司预计2017年1-9月实现归母净利润1.33亿元-1.77亿元，同比增长50%-100%。

点评：

服装业务逐步退出，积极构建泛娱乐产业链（1）公司正逐步剥离服装板块，上半年公司服装收入0.55亿元，同比减少28.55%，毛利率4.86%，公司积极通过品牌授权经营模式推进去库存计划，库存压力逐步缓解；（2）构建泛娱乐产业链：投资方面，公司专项产业基金一期、二期参股投资泛娱乐公司10家，并收购产业基金孵化的优质项目1家；IP运营方面，幻文科技精品文学与动漫IP储备充足；游戏研发运营方面，酷牛互动与天上友嘉均拥有突出IP游戏改编能力；（3）上半年酷牛互动、天上友嘉、幻文科技业绩表现符合预期，考虑到酷牛互动参与研发手游《传奇世界》目前iOS畅销榜58名；天上友嘉旗下《新仙剑奇侠传3D》、《圣斗士星矢：重生》均稳定运营，并将于下半年推出《三国志2017》手游，我们认为三家子公司业绩具有可持续性，能较好完成业绩对赌。（酷牛互动、天上友嘉、幻文科技2017年对赌分别为1.16亿元、1.43亿元、0.65亿元）打造精品IP手游，精细化运营能力稳步提升（1）精品IP手游有序推出，根据公司官网，《三国志2017》手游将于2017年8月30日上线，产品IP由日本光荣株式会社《三国志11》正版授权，《三国志11》在国内具有庞大粉丝群，根据百度贴吧数据，目前《三国志11》贴吧关注超过19万人，发帖数超过1000万。根据公司半年报，《三国志2017》手游由公司旗下天上友嘉研发并负责安卓渠道发行；同时动漫IP改编手游《从前有座灵剑山》与《银之守墓人》正处于研发状态，预计2017-2018年推出；