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张裕A:进口葡萄酒竞争压力下产品结构持续调整 增持评级

2017-08-29 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:张芳

[摘要]

事件公司公布2017半年报公司2017H1实现营收27.67亿,同比增0.51%;归母净利润6.7亿,同比下降3.59%;扣非归母净利润6.53亿,同比下降3.77%;2017上半年加权ROE为7.84%;EPS为0.98元。单二季度营收实现8.71亿,同比下滑0.03%;归母净利润1.53亿,同比增0.8%。


简评进口酒冲击压力大,国产葡萄酒举步维艰公司2017H1营收27.67亿,同比微增0.51%;归母净利润6.7亿,同比下滑3.59%,较上年同期降幅6.84%缩窄3.25pct,营收规模的稳定和利润的小幅下滑源于进口葡萄酒的激烈竞争和产品结构调整下葡萄酒价格中枢下移。2017上半年我国葡萄酒进口量和进口金额累计增幅分别为13.1%、8.9%,同比上年增幅20.6%、18.3%有所缩窄,但进口葡萄酒对国产酒的冲击依然存在,我国2017上半年葡萄酒产量累计同比下滑10.4%,这一数据在2016年同期为正增长。此外,进口葡萄酒金额增幅与进口量增幅差距进一步拉大,说明进口葡萄酒价格中枢有所下移,更加挤压国内葡萄酒市场。


白兰地稳增,产品整体盈利水平下降分品类,葡萄酒业务营收21.51亿,同比下滑1.2%;白兰地营收5.75亿,同比增6.5%。公司目前在持续推行以“葡萄酒为主,多酒种全面发展”的战略,对酒庄酒和解百纳等中高端葡萄酒市场维稳,对白兰地进行营销布局,并加大“三星”、“四星”、“五星”白兰地的销售力度。分地区,国内市场营收26.3亿,同比增0.16%;国外市场营收1.38亿,同比增长7.6%,国外市场持续好于国内。


从盈利水平看,毛利率和净利率同比分别下滑0.67pct、1.06pct至66.54%、24.21%,营业成本同增2.55%高于营收增幅,销售、管理、财务三费增幅分别为2.77%、6.4%、1.45%,期间费用率同比提升0.8pct至29.29%。盈利水平下滑认为在于进口葡萄酒带来的行业竞争激烈、调结构后公司中低端产品营收占比提升。


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