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山河药辅:看好长期发展 增持评级

2017-08-25 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:刘舒畅 崔洁铭

[摘要]

报告摘要:


事件:


山河药辅发布2017年半年报,实现营业收入1.53亿元,同比增长7.39%;归母净利润0.25亿元,同比下降7.88%;扣非后归母净利润0.204亿元,同比下降16.64%;基本每股收益0.27元。


点评:


业绩增长平稳,原材料价格上涨导致净利润下滑:公司2017H1业绩增长平稳,核心产品微晶纤维素系列上半年实现收入3098万元,同比下降10.41%;毛利率42.21%,同比下降3.17pp,毛利率下降系去年四季度以来部分原料采购价格上涨导致,目前部分原材料价格已经出现回落,预计未来毛利率水平有望维持稳定。公司上半年销售费用、管理费用控制良好,财务费用增加系银行存款利息减少所致。


核心产品进军高端市场,进口取代有望加速:目前我国高端药辅市场被国外企业垄断,公司作为行业内龙头,未来将向高端辅料市场转移,随着二期生产线、研发中心的建成投产,有望进一步提升产品品质,增加产品竞争力,扩大高端市场份额。同时,相比于国外供应商,公司在后期客户沟通和技术服务上存在优势,客户粘性强,进口取代趋势明显。


药辅行业迎来整合,助力外延式发展:我国药辅行业集中度低,产品质量参差不齐,一致性评价以及关联审评政策的实行极大提高行业门槛,加速行业整合。目前公司已完成收购曲阜市天利药用辅料公司52%股权,打开外延并购的大门,作为药辅行业龙头,有望在行业整合中赢得先机,外延式发展加速推进。


给予“增持”评级:公司是药用辅料行业龙头企业,核心品种在产品升级、进口取代的趋势下保持稳定增长,外延式发展有望在政策推动下提速。预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.73元、0.83元,对应PE分别为46x、39x、34x,首次覆盖,给予“增持”评级。


风险提示:原材料价格波动风险,外延式发展低于预期

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