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现代制药:阿奇霉素批文转移加速海门扭亏 买入评级

2017-09-15 类别:公司研究 机构:国海证券 研究员:胡博新

[摘要]

事件:


现代制药全资子公司上海现代制药海门有限公司(以下简称“现代海门”)收到江苏省食品药品监督管理局颁发的《药品GMP证书》,认证品种为阿奇霉素原料药。


投资要点:


阿奇霉素生产转移获批,提升效率。阿奇霉素原由母公司浦东生产基地生产,2016年销售收入1.26亿元,折合销量约200吨。此次现代海门获批实质为生产转移,原浦东基本已不能满足扩大生产需求,转移至海门基地后,设计产能将达到400吨,同时采用新装备,与其他原料药品种也存在协同效应,生产效率可再提升。


品种逐步增加,现代海门扭亏加速。因品种数量限制和客户认证周期,2016年海门基地收入只有过亿规模,净利亏损8224万元,拖累公司整体业绩。2017年起,随着产品增加已逐步扭亏,上半年净利亏损幅度减少,阿奇霉素生产转移后,收入提升,有望加速减亏。


原料药提价提供业绩弹性。威奇达核心品种6-APA处于提价周期,目前报价210元/kg,对比前期低点已提价60元,公司产能7600吨,每提价10元/kg,预计年化增厚业绩约5000万净利润。随着检修逐步完成,公司生产也有望逐步恢复。


受益原料药涨价和药品一致性评价,维持买入评级:我们预测公司2017年净利润约为8.2亿元,目前市值169亿,对应PE为21X,不考虑提价,后续复合增速17%。公司作为国药集团的化学制药平台,短期受益于原料药景气提升,长期受益于药品一致性评价后工商联动优势,目前市值和估值尚未反映,预计2017-2019年EPS分别为0.74、0.88、1.00元,对应PE为20.54、17.28、15.13倍,维持买入评级。


风险提示:原料药提价不及预期;环保检查停产力度超预期,公司未来业绩的不确定性。


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