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大冷股份:智能自动售货机受益无人零售大发展 买入评级

2017-09-18 类别:公司研究 机构:中泰证券 研究员:王华君

[摘要]

投资要点冷链设备龙头。公司为冰山集团唯一上市平台,国企改革激发活力。公司在工业制冷、食品冷链、中央空调、工贸服务、零部件5大事业领域冷热产业链逐步完善;未来受益无人零售、电商冷链物流快速发展;业绩有望快速增长。


国企改革激发内生动力。公司背靠冰山集团,与日本松下、三洋、富士有良好的合作关系,未来有望进一步推进业务合作及资产整合。2014年新管理层上任后,先后通过实施两期股权激励、中慧达增持冰山集团,激发企业内生动力。


2015年公司认定无实际控制人,提升资本运作决策效率,先后整合武新制冷、三洋高效、晶雪冷冻、冰山服务、冰山金属等优质企业资源。


公司之前公告:“冰山集团目前直接持有的与冷热产业相关的股权,将在条件成熟时择机分批注入大冷股份,完善冷热产业链条。冰山集团将通过新投资平台公司,探索培育新事业,为企业提供未来成长动力。”冷链物流快速发展,促制冷设备行业持续增长。2016年全国冷链物流市场需求达2200亿元,同比增长22.3%。我们预计未来3年将保持17%左右增长。


城镇化、节能环保、食品安全、生鲜电商驱动冷链行业持续向上发展。未来三年冷链物流三大产品:冷库、冷柜均有望稳健增长,冷藏车有望保持较快增长。


联营企业贡献主要业绩,未来业绩有望提速。公司转型服务供应商,成立冰山技术服务、搭建物联网云管理平台作为线上平台,“线上+线下”为客户提供快捷服务模式。松下压缩机、富士冰山等几家联营企业贡献主要业绩,考虑到自动售货机等主要产品市场需求向好,未来几年业绩有望提速。


无人零售趋势渐起,自动售货机将迎来旺盛期,公司联营企业——行业龙头富士冰山有望受益。我国自动售货机人均占有率远低日本、欧美,市场空间广阔。


近几年国内饮料商大力布局自动售货机,有望成为行业增长加速重要驱动力。


大冷股份持有富士冰山49%股权,富士冰山在国内自动售货机市场占比超过50%,有望受益。2016年富士冰山实现收入4.53亿元,净利润5209万元。


盈利预测与估值:预计2017-2019年公司收入20.47/23.96/28.52亿元,归母净利润2.43/3.08/3.88亿元,EPS为0.28/0.36/0.45元,对应PE28/21/17倍。


给予公司2018年30倍PE,目标价11元,首次覆盖,“买入”评级。


风险提示:宏观经济放缓的风险;行业竞争加剧的风险;原材料价格波动风险。


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中信建投11-04