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富春环保:外延逻辑不变 买入评级

2017-10-23 类别:公司研究 机构:东吴证券 研究员:袁理

[摘要]

事件:


1)公司公布三季报,前三季度实现营收24.76亿元,同比增32.98%,归母净利润2.48亿元,同比增37.3%,扣非归母净利润2.43亿元,同比增43.29%。2)公司预计2017年归母净利润3.18-3.92亿元,同比增30%-60%。


投资要点业绩稳健增长。公司前三季度同比增长37.3%,主要原因在于:1)公司实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格,2)新建产能逐步释放,3)南通常安2017年2月并表。受环保督查影响,第三季度业绩下滑,预计四季度起将有所改善:分季度看,第一/二/三季度营收增速分别为20.01%/41.39%/38.63%,归母净利润增速分别为83.67%/49.05%/-13.99%,我们认为三季度利润增速下滑主要因为:1)煤炭等原材料价格上涨(17年三季度全国煤炭价格指数平均值同比增长22%),2)8月11日-9月11日环保督查进驻浙江,为期一个月,对下游企业生产产生显著影响,影响公司业绩。


毛利率下滑,控费卓有成效。1)公司前三季度毛利率为19.54%,同比-2.28PCT,我们认为毛利率下滑是受原材料价格上涨所致;2)公司销售/管理/财务费用率分别为0.14%/4.60%/1.77%,同比-0.06/-0.76/-0.59PCT,控费效果良好。


经营性现金流持续改善。公司前三季度经营性现金流4.91亿元,同比-8.72%,分季度看,第一/二/三季度经营性现金流分别为-0.07/1.62/3.35亿元,同比-105.97%/-25.86%/60.09%,未来若煤价平稳,预计公司经营性现金流将继续回升。


定增顺利过会,业绩内生增长性强。公司2016年定增方案于2017年9月顺利过会,拟非公开发行股票数量不超过1.59亿股,募集资金总额不超过9.2亿元,募集资金扣除发行费用后将全部用于收购新港热电30%股权、现有业务的产能扩建及技术改造,将新增550t/h供热+36MW供电产能,新增营收4.97亿/年,业绩内生增长性强。


公司持续收购“固废+节能”标的,外延战略屡获成功。自2012年起,平均每年完成一次并购,且并购标的具备协同性。2017年2月公司收购南通常安能源92%的股权、3月收购常州新港剩余30%股权。形成除富阳当地外,有衢州、常州、溧阳、南通四大基地。子公司浙江清园/衢州东港/常州新港并购后,2017H1实现净利润0.39/0.34/0.47亿元

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中信建投11-04