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珠江钢琴:定增完成布局未来转型 增持评级

2017-10-23 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:周海晨 屠亦婷

[摘要]

投资要点:


公司披露2017年三季报:2017Q1-Q3实现收入13.36亿元,同比增长14.6%,实现归母净利润1.28亿元,同比增长11.2%,基本符合我们预期;归母扣非净利润为1.27亿元,同比增长19.1%。其中17Q3单季实现收入4.90亿元,同比增长13.5%,归母净利润为3666.75万元,同比增长12.5%,经营性现金流净额为4545.97万元,同比增长47.5%。公司预告预计2017年全年净利润同比增长0%-30%。


主营业务结构优化,研发+生产+销售型的钢琴主业经营模式,收购Schimmel业绩弹性改善。公司收入和利润表现稳健,德国Schimmel业务板块表现良好以及业务结构优化,同时数码乐器和文化产业成为收入增长点。公司Q3单季净利润增速较Q2提升2.6pct,业绩持续改善。钢琴产品业务占比约90%,随着产品结构升级,高端钢琴占比提升,17Q1-Q3毛利率为32.8%,同比提升1.7pct,毛利率稳步提升。销售费用持续投入,同比提升31.26%,自有品牌和德国Schimmel品牌营销力度颇大。近年来,全球传统钢琴产量基本稳定在50万架左右,中高档钢琴需求呈现增长趋势,产品:公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系,全面推进Schimmel项目,组建全新Schimmel国内营销网络,此外深化上下游产业链融合,提升珠江钢琴影响力。销售:报告期公司主业发展态势良好,公司钢琴产销量稳定,产品结构不断优化。渠道:公司建立研发+生产+销售型的钢琴业务经营模式,与经销商合作,国内销售和服务网点分别360、230多个,均较16年末有所提升;国际以亚洲、欧美为核心,销售服务网点200多个,遍布100多个国家地区;国内市场占有率达35%以上,全球市场率达25%以上。


公司定增顺利完成,主业持续发力,文化产业项目稳步推行。公司以12.30元/股发行8886.18万股,募集资金总额10.93亿元,募资将用于广州文化产业创新创业孵化园项目、增城国家文化产业基地项目(二期)、全国文化艺术教育中心建设项目、珠江乐器云服务平台建设项目以及补充流动资金等。通过募投,公司将进一步做强主业,做大文化服务业,加快向先进制造和文化服务转型升级力。发行后广州国资委持股7.82亿股,仍为公司控股股东。


公司作为广州国企改革重点标的,有望享受政策红利,后续可作为相关资源整合平台。


数码钢琴丰富主业,艾茉森拟挂牌新三板增强实力。公司主要通过控股子公司艾茉森开展数码钢琴业务,与日、意著名数码乐器公司技术合作,产品线覆盖数码钢琴(三角琴、立式琴)、MIDI键盘、电吉他等,并与珠江埃诺合作研发全新6+1音乐教室,探索互联网数码钢琴模式。未来艾茉森将加快证券化进程,申请在新三板挂牌后将通过数码钢琴键盘、便携式数码钢琴2个募投项目扩大发展。


艺术教育投资保持高速增长,推进品牌体系驻足全国。公司通过产业运营及资本运作,加速艺术教育产业发展,推进网点建设,济南中心店、佛山旗舰店已开业,珠江钢琴北京艺术之家即将建成。成立文化艺术公司,打造乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。


文化传媒产业积极探索,挖掘文化产业新亮点。公司主要通过珠广传媒公司开展影视类业务,通过八斗米开展传媒类业务,并发起成立传媒基金。未来公司将持续完善传媒业务治理结构,发挥传媒基金平台作用,增强文化板块的盈利。


产品结构持续优化,高端钢琴品牌扬帆起航,自主品牌厚积薄发,收购欧洲高端品牌Schimmel,完善品牌梯度。聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系,未来艺术教育前进广阔。广州国资改革稀缺标的,定增完成加强文化服务转型升级。公司目前市值123亿元,我们维持公司17-19年EPS至0.17元、0.19元和0.23元,目前股价(11.87元)对应2017-2019年PE分别为70、62倍和52倍,看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合产业布局的发展方向,维持增持。


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东吴证券11-15
中信建投11-04