杭锅股份：三季度业绩高速增长 推荐评级

2017-10-23 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：吕娟 于百战

[摘要]

点评：

（1）三季报高增长主要来自于2台9H级燃机余热锅炉的交付。

①公司是燃机余热锅炉行业的龙头企业，9H大型燃机余热锅炉项目凸显公司行业的领先地位；②三季度的高速增长主要来自于2台9H级燃气轮机的交付。公司4台9H级燃气轮机余热锅炉中的2台在2017年上半年确认，剩余2台在2017年第三季度确认收入，奠定了2017年三季报高速增长的基础。

（2）海外天然气市场与资产减值损失减少推动公司2017全年业绩高增长。①不考虑9H级燃机锅炉的交付，外销仍然高速增长。2017中报公司外销8.5亿，同比增长268%，即使不考虑燃机锅炉的交付，外销同比依然高速增长；②截至到2016年，公司钢铁贸易业务部分应收账款的坏账准备计提比例已经达到86.2%，坏账处理已经接近尾声。预计今年坏账损失将大幅减少，带来较大的利润边际改善。

（3）环保加压与油气改革双管齐下，国内天然气市场景气度持续回升。受益于国内环保整理力度空前与煤改气、油气改革等相关政策逐步落地，国内天然气产业链景气度将持续回升。公司作为天然气产业链的核心标的，2017年中报内销同比增长12%，增速转正，将持续受益国内天然气市场景气度的持续提升。

（4）投资建议：预计公司2017-2019年收入分别为39、46、53亿元；归母净利润分别为4.2、5.3、6.1亿元；对应的EPS分别为0.57、0.72、0.83元，PE分别为20.4、16.4、14倍。给予“推荐”评级。

（5）风险提示：油气改革不及预期；海外业务进展受挫。