杭锅股份：明年高增长持续可期 买入评级

2017-10-23 类别：公司研究 机构：国海证券 研究员：冯胜

[摘要]

事件：

公司发布三季报，前三季度实现营收27.06亿元，同比增长46.57%；归母净利润3.62亿，同比增长135.13%。同时，公司公布1-12月业绩预计，预计全年公司归母净利润4.0-4.6亿元，同比增长108.84%至140.17%。

投资要点：

大额海外项目订单转销及成本控制成效显著，前三季度业绩大增。

公司前三季度营收大增主要是因为若干大额海外项目上半年完成交货转销收入，符合预期；净利润增速大幅高于营收增速主要是因为技术和采购成本节约成效显著，毛利率改善明显。第三季度公司营收9.16亿元，同比增长18.08%，归母净利润1.45亿元，同比增长114.00%，毛利率28.85%，相比去年同期上升5.63pct，环比上升0.29pct。公司在海外市场的竞争优势明显，2016年承接了巴基斯坦4台世界最大容量的9H级燃机余热锅炉项目。考虑到“一带一路”沿线国家天然气优势资源禀赋及工业化进程带来的燃气发电的庞大市场需求，预计公司海外订单未来几年将持续增长。

在手订单充足，今明两年业绩确定高增长。上半年公司在手订单36.85亿元，新增订单12.02亿元，同比增长8.19%，其中余热锅炉新增订单4.09亿元。根据全年业绩预告，第四季度完成0.38-0.98亿元的净利润，同比增长0.64%-159.53%，略超此前预期。十三五期间，我国天然气发电有望迎来历史最好的发展时期，直接带动对于余热锅炉的需求。考虑到订单结算周期约为8-14个月，预计明年业绩将维持高速增长。

太阳能光热发电业务进一步增厚业绩，预计2017-2018年将带来16～24亿元订单。2017年4月公司与中控太阳能签订了德令哈50MW太阳能热发电熔盐吸热系统采购合同，将进一步巩固光热发电的先发优势。根据《国家能源局关于建设太阳能热发电示范项目的通知》要求，同时考虑到2018年底投产获取补贴，假设2018年底1.349GW示范项目全部投产，则将带动投资400亿元，按吸热设备费率20%计算，同时假设公司市占率在20～30%，则将新增订单16～24亿元。

维持“买入”评级。暂不调整盈利预测水平，预计公司2017-19年归母净利润为4.09、4.93、6.00亿元，对应EPS为0.55元/股、0.67元/股、0.81元/股，按照最新收盘价11.73元计算，对应PE分别为21、18、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：天然气分布式能源推进受阻；地补政策不及预期；海外项目推进不达预期；未来太阳能光热发电业务发展的不确定性。