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江苏神通:毛利率有待修复 推荐评级

2017-10-24 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:夏纾雨

[摘要]

事件:


公司于10月23日晚间发布2017年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入5.19亿元,同比增长21.25%;实现归属于上市公司股东净利润3,805.83万元,同比增长18.18%;实现基本每股收益0.08元,同比增长18.18%。


投资要点:


瑞帆节能并表,毛利率仍有修复空间2017年第三季度,公司实现营业收入1.99亿元,同比增长45.44%,环比增长18.30%;实现归母净利润1,220.39万元,同比增长55.37%,环比增长12.61%。三季度营业收入同、环比高增长,一方面由于公司在手订单执行情况符合预期;另一方面,瑞帆节能100%股权于三季度正式并表,全年预计并表4个月,对于增厚公司业绩起到促进作用。根据业绩承诺,瑞帆节能2017年~2020年净利润将分别不低于2,700万元、3,900万元、4,500万元以及5,200万元,考虑到下游良好的景气度,我们预计2017年利润表现或将超出业绩承诺。盈利能力方面,报告期内,公司销售毛利率35.37%,较上年同期下降3.27个百分点;其中第三季度毛利率35.39%,环比下降2.04个百分点。原材料成本的上涨为制约毛利率的主要原因。资产负债表方面,预收款项8,629.71万元,同比增长90.37%,冶金、石化行业下游需求旺盛,新增订单增速理想。现金流量表方面,经营活动产生的现金流量净额4,961.29万元,同比增长2,182.05%,展现出公司健康的运营现状。


核电新机组审批或将于近期开闸,期待设备招标进展随着三门1号核电机组并网发电的临近,核电新机组审批有望开闸。根据《2017年能源工作指导意见》,2017年预计开工核电机组约8台,截止至目前,今年尚无新机组FCD。2017年上半年,公司核电业务新增订单1.13亿元,期待四季度新机组招标进展。另一方面《指导意见》指出,做好三门3~4号、宁德5~6号、漳州1~2号、惠州1~2号机组的前期工作,我们认为以上机组或将于明后年相继开工,将推动公司在手订单稳健消化。


维持“推荐”评级瑞帆节能正式并表,全年盈利情况有望超预期。公司本部业务方面,受益冶金、石化行业需求旺盛,新增订单表现良好;核电新机组或将于四季度审批,届时将开启新一轮设备招标。预计2017年~2019年EPS分别为0.14元、0.27元以及0.33元,对应当前股价市盈率分别为54.41倍、29.02倍以及24.04倍,维持“推荐”评级。


风险提示原材料成本上涨;核电新机组招标低于预期;与瑞帆节能协同效应较弱。


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