江山欧派：工程渠道快速增长 买入评级

2017-10-26 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：赵中平

[摘要]

核心观点：

工程渠道快速增长，报告期营收增速环比提升公司前三季度实现营业收入6.9亿元（YoY+31.1%），归母净利润0.9亿元（YoY+5.8%），其中三季度实现营业收入2.6亿元（YoY+33.2%），归母净利润0.3亿元（YoY-0.8%）。受益于工程渠道客户销售收入增加，公司营业收入依然保持较快增长，报告期内营收增速环比提升。

品牌及渠道建设投入拖累利润增长，三季度公司利润同比微降年初上市后公司不断加大营销费用投入加强品牌宣传及渠道建设，前三季度销售费用共6,634.1万元，较去年同期增长143.44%，销售期间费用率较去年提升5.43pct至17.38%，且由于工程渠道客户销售收入增加，受部分工程客户结算影响，应收账款较期初增长93.9%至1.7亿元。

多元化进程稳步推进，年产20.5万件定制柜类项目丰富公司产品线公司已设立江山花木匠家居有限公司作为IPO“年产20.5万件定制柜类产品项目”募投项目实施主体，目前项目已开工建设，预计建设期二年，项目建设完成后有利于丰富公司产品线，促进产品多元化发展，整合本地资源提升公司在家居行业当中的综合竞争力。

看好木门第一股先发优势，扩产计划打开产能瓶颈，维持买入评级为升级产品档次，扩大产能规模，公司拟投资6.5亿元新建年产120万套木门生产线项目，满足工程渠道需求，基于精装房市场空间以及公司上市先发优势。预计公司2017-2019年分别实现主营业务收入10.27、13.52、17.64亿元，归母净利润1.26、1.63、2.11亿元，当前股价对应2017年34.77xPE，维持公司买入评级。

风险提示木门行业竞争格局恶化，新产能投产不及预期。