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云投生态:静待机制理顺 买入评级

2017-10-26 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:金嘉欣 苏多永

[摘要]

■事项:1)公司发布2017年三季报,实现营业收入6.7亿元,同比增长1.23%;实现净利润-3511.15万元,同比-211.62%;实现EPS-0.06元/股,同比-220%。


2)公司预计2017年实现归母净利润-2500万元~-3500万元,上年同期净利润为3343.57万元。


■项目推进低于预期,三季度亏损环比收窄:公司项目施工推进缓慢,致使公司收入增速脱离行业平均水平,公司2017年前三季度分别实现营收/净利润6.7亿元/-0.35亿元,同比增长1.23%/-211.62%。分季度来看,公司2017年Q1、Q2、Q3分别实现营收1.77/3.32/1.61亿元;分别同增62.06%/-7.29%/-17.29%,Q3当季业务规模同比、环比均持续下滑;同期净利润分别为-757/-1983/-1402万元,同比-854%/-182%/-218%,亏损环比收窄。由于公司2017年度财务费用较去年按同期增长、公司资产减值损失计提加大等因素,公司2017年预亏2500万元~3500万元。


■高毛利业务开展缓慢,财费高企、高额资产减值致亏:公司2017年前三季度综合毛利率20.73%,较上年同期下滑4.16pct,我们认为主要是受制于公司自身业务机制、资金需求等未理顺,致使高毛利业务开展缓慢,报告期内实施项目以低毛利的市政综合建设项目为主;另外,报告期内公司间接融资成本及借款规模均有上升,致使公司前三季度财务费用高达6214万元,同比增长30.74%;同时,公司报告期内资产减值损失1816万元,同比增加857.71%,主要由于重要项目应收款项账龄跨期加大计提。


■公司拟延长非公决议有效期,期待公司能够顺利获得批文:公司非公发行股东大会决议有效期将于2017年11月3日到期,为确保非公发型相关工作顺利实施,公司公告拟将非公股东大会决议的有效期和授权有效期延长至2018年11月3日。2017年8月公司发布了《关于非公开发行股票会后事项专项说明》,期待公司能够顺利取得核准批文。若公司非公开发行能够成功,将明显改善公司资本结构,公司资产负债率有望下降至55%左右,集团委托贷款有望减少4.7亿元,预计将节省年化利息4159.5万元(按照最新委贷利率8.85%/年计算)。


■投资建议:下调业绩预估,维持买入-A评级。我们下调公司业绩预估,预计2017-2019年净利润同比-176%、456%和61%。公司核心看点在于国企改革,公司是云投集团旗下唯一控股上市平台,2017年6月末公司总资产占集团比重1.65%,是典型的小公司大集团,预计公司国企改革空间大。维持公司买入-A的投资评级,维持6个月目标价为29.05元,对应2018年59倍PE。


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东吴证券11-15
中信建投11-04