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地尔汉宇:经营依然稳健 增持评级

2017-10-26 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:张立聪 王修宝

[摘要]

■事件:地尔汉宇公布三季报,2017年前三季度公司实现收入5.7亿元,YoY+2.2%;归母净利润1.3亿元,YoY-14.1%;由于上年同期较高的非经常性损益,扣非后净利润YoY-2.9%。公司Q3单季度实现收入2.0亿元,YoY+8.6%,但由于汇兑损失和原材料涨价影响,归母净利润0.4亿元,YoY-25%。我们认为公司收入稳健增长,盈利端的困难是暂时的,随着高毛利率的高效一体泵占比提升、新品水疗马桶&工业机器人等开始盈利,公司业绩具备较高弹性。


■Q3业绩略低预期:根据公告,公司Q3收入增速环比改善(Q3单季度实现收入YoY+8.6%,Q2收入YoY-3.9%,Q1收入YoY+2.8%),但Q3单季度净利润YoY-25%、扣非净利润YoY-27%。我们分析业绩下滑的主要原因可能在于:1)公司业务以出口为主,人民币快速升值导致汇兑损失,2017Q3财务费用134万元,而上年同期为汇兑收益,2016Q3财务费用为-868万元;2)人民币快速升值也将影响公司出口业务的毛利率,加之原材料涨价,公司Q3单季度毛利率40.25%,环比下滑1.6pct,同比下滑2.4pct;3)可能出于业务拓展需要,销售费用率、管理费用率分别小幅提高1.0/0.3pct;4)其他收益减少,其中公允价值变动损益减少100%,本年无交易性金融资产的公允价值变动损益;Q3投资净收益YoY-64%,主因本期无期货交易和募投资金理财收益下降。


■预收款大增,现金流较好:根据公告,公司Q3单季度经营活动净现金流量YoY+75%,主要受本期预收账款和应付账增加所致。其中,至9月末预收账款YoY+205%,对下期的收入形成较好锁定;预付款YoY+84%,公司积极应对原材料价格行情变化,对大宗原材料进行锁价。


■投资建议:地尔汉宇排水泵产品龙头地位稳固,洗涤循环泵在下游洗碗机带动下销量有望快速增长。同时,水疗马桶、工业机器人等“拳头”新品有望放量,进而提升公司业绩弹性与估值。我们预计公司2017年~2019年EPS分为0.52/0.60/0.71元;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为19.2元。


■风险提示:原材料价格上涨,人民币大幅升值,新客户拓展不及预期。


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