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重庆百货:关注后续混改推进 买入评级

2017-10-27 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:洪涛 林伟强

[摘要]

核心观点:


单季收入同比转正,消费金融贡献利润增量重庆百货发布三季报,1-3Q17营收同比下滑4.75%至242.5亿元,归属净利润同比增长26.89%至5.02亿元,其中3Q17单季营收同比增长0.3%,为4Q15以来首次转正(可比调整后),归属净利润0.35亿元,同比增长166%,主要由于去年同期低基数及马上消费金融公司贡献投资收益0.43亿元。


前三季度累计关闭6家超市及1家电器门店,低效门店关停调整后,零售主业经营效率持续提升:1)1-3Q17累计毛利率同比上升1.55pp至17.78%,在主要的重庆市场,除百货业态毛利率同比微降0.17pp至19.36%外,超市&电器&汽贸业态分别同比上升1.8pp/7.63pp0.24pp。2)累计销售/管理费用率同比上升0.16pp/0.63pp,其中3Q17单季销售费用率同比下降0.2pp,管理费用率同比上升0.82pp(主要由于总部人工成本上升),累计财务费用率同比下降0.18pp至0.1%。综合导致1-3Q17净利润率同比上升0.52pp至2.07%。


重庆国资委旗下商业平台,关注后续经营效率持续提升公司作为重庆国资委旗下商业平台(公司公告控股股东商社集团拟引入战略投资者进行混合所有制改革),深耕重庆市场,涵盖百货、超市、电器汽车四大业态,区域龙头地位巩固。我们判断公司门店调整接近尾声,叠加行业趋势性复苏回暖及马上消费金融公司贡献投资收益,公司主业收入端有望逐季改善、利润端增长有望延续。


预计2017-2019年归属净利润分别为6.1/7.5/9.1亿,按10月13日停牌价计算对应分别,18.9/15.4/12.8XPE,维持“买入”评级。


风险提示:混改进展低于预期;门店关停致资产减值;区域竞争加剧

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