仙琚制药：专科制剂前景广阔 推荐评级

2017-10-31 类别：公司研究 机构：国联证券 研究员：周静

[摘要]

事件：

10月25日公司发布三季报，1-9月实现营收19.9亿，同比增加9.16%；实现归母扣非净利润1.38亿，同比增加34.49%，业绩基本符合预期。此外，公司发布全年业绩预告，预计全年利润为1.9亿-2.19亿，同比增长30%-50%。

投资要点：

三季度业绩维持高速增长，产品结构进一步优化。

公司第三季度实现营收7.15亿，同比增加15.94%；实现扣非归母净利0.59亿，同比增加34.56%。前三季度维持了高速增长，由于公司主要原料药产品价格近期处于低位，目前利润增长主要来源于公司的制剂销售增长。预计肌松类产品罗库溴铵、顺苯磺阿曲库铵维持了上半年的高增长；呼吸科制剂预计增速较快。公司前三季度毛利率为55.44%，相比去年同期增加了4.23个百分点。单第三季度毛利率为57.29%，同比增加3.56个百分点。毛利率的增加，主要是公司产品结构优化，高毛利制剂占比提升所致。

费用处于合理水平。

公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用占比分别为31.15%、10.94%、1.69%,同比分别增加2.56、-1.51、0.43个百分点。期间费用略有上升，财务费用增加主要是贷款额度增加以及汇兑损益增加所致，销售费用增加较多预计主要是公司加大制剂的推广力度，相应销售费用增加较多。

维持“推荐”评级。

鉴于公司在甾体产业链上具备优势，呼吸、肌松领域制剂增长较快，同时展开外延并购拓展海外销售渠道和丰富产品线，看好公司长期发展。预计17-19年的EPS分别为0.22、0.28、0.35元，对应10月25日收盘价，PE分别为44、35、28倍，维持推荐评级。

风险提示制剂销售不达预期；原材料价格上涨