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康普顿:17Q3业绩增速放缓 买入评级

2017-10-27 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:谢建斌

[摘要]

投资要点:


公司1~9月业绩增速1.93%,低于我们的预期。公司公告前三季度实现营业收入6.92亿,同比增长12.21%;实现归母净利润9653万,同比增长1.93%,低于我们此前的预期。公司业绩增速下滑主要受Q3业绩影响,公司17Q3单季实现营业收入(YoY-7.47%,QoQ+1.01%),归母净利润(YoY-41.12%,QoQ-25.07%),我们认为三季度业绩下滑主要原因来自以下三点,一是公司搬迁新厂,产品生产初期部分新增产未能立即完全释放,使得产量有所下滑,从而影响销售收入;二是由于Q3产品价格随原材料下滑,同时库存原材料成本较高,使得公司毛利率受影响下滑;三是公司今年所得税率同比上升,扣除所得所率影响,公司营业利润同比增长13.59%。


Q3收入下滑主要受车用润滑油影响。分领域来看,车用润滑油:前三季度共销售3.78万吨(2016年全年销量4.65万吨),共实现收入5.83亿,其中17Q3销售收入环比下滑17.5%,主要来自新厂搬迁后,产品生产初期部分新增产未能立即完全释放,产量下滑至1.04万吨(QoQ-9.3%),拖累销量环比下滑13.4%,同时产品价格调整至1.51万元/吨(QoQ-4.71%);工业润滑油:前三季度共销售5118吨(2016年全年销量5536吨),共实现收入5521万,其中17Q3销售1545.2万吨(QoQ+21.4%),单价1.1万/吨,与二季度售价持平;防冻液:


季节性原因主要集中在三季度销售,共销售7466吨,共实现收入4175万。


公司生产厂区搬迁,黄岛新厂转固。17Q3公司生产基地由原青岛市崂山区搬迁至青岛黄岛工业园区,三季度黄岛工厂转固,公司固定资产由7530万增加至3.16亿。公司整体生产由黄岛工厂进行,黄岛工厂具备润滑油(单班)年设计产能10万吨,防冻液年产能2万吨,制动液年产能1000吨的生产能力,不仅使得公司打破产能瓶颈,还带来整个生产成本下降、品质、稳定性提升,有助于进一步打开市场。


下调盈利预测,维持“买入”评级:由于公司在三季度销售旺季经营业绩不佳,影响全年业绩,考虑到新厂产能影响以及销售拓展暂时存在不确定性,我们下调17-19年净利润预测分别至1.31亿、1.74亿和2.38亿,对应的EPS之前分别为元0.66、0.87元和1.19元(调整前的EPS预测分别为0.80元、1.00元和1.27元),对应17-19年对应PE分别为35X、26X和19X。由于公司定位汽车后市场零售市场,重卡景气高涨将逐步传导至汽车后市场润滑油消费需求提升,为后期业绩提供了支撑,同时新厂投产后打破产能瓶颈,公司后续在营销渠道的发力有望消化产能,看好公司长期的成长性,维持“买入”评级。


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