广信股份：募投项目奠定未来高成长 买入评级

2017-10-30 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：罗婷

[摘要]

事件公司于10月29日晚发布三季报，2017年前三季度实现营收18.20亿元，同比增长61.84%，实现归母净利2.86亿元，同比增长96.72%。其中Q3实现营收4.95亿元，同比增长46.28%；归母净利1.27亿元，同比增长182.32%，环比增长46.00%。

简评主营产品量价齐升，三季报业绩大超预期公司前三季度主营产品多菌灵、敌草隆、草甘膦均价分别为36765元/吨、32212元/吨、19467元/吨，分别同比增长8.6%、37.3%、24.62%，价格上涨带动公司前三季度毛利率30.76%，同比增长1.26个百分点；同时2017年前三季度销量大幅提升，主要源于2016年年末公司2.5万吨除草剂（绝大部分是草甘膦）库存逐渐在2017年消化，其中上半年销售1.5万吨，另有1万吨库存在下半年不断消化，业绩将不断超市超预期。

三费方面，公司销售费用率/财务费用率/管理费用率分别为1.96%、9.40%、0.29%，分别变化-1.03、-3.78、+3.08个百分点，财务费用增加主要是汇兑损失导致，经营活动产生的现金流量净额为4.70亿，同比增加216.24%，主要原因系报告期内销售收入大幅增长、存货减少所致。

主营产品价格继续上涨，四季度业绩值得期待公司当前具有2万吨光气产能，以光气为基础，构筑行业壁垒，建立涵盖光气、中间体和原药的各生产环节的化学农药生产体系。衍生的三大原药产品中：多菌灵（产品销量市场占有率达39%）、甲基硫菌灵（市占率达35%）、敌草隆（市占率第一）、草甘膦2.5万吨。

2017年，农药行业供给侧继续维持产能出清、环保高压态势，而需求端不仅仅是补库存，全球农作物价格逐步企稳回升、农作物种植面积走出低谷，下游行业整体需求开始复苏，四季度到明年一季度作为农药原药传统旺季，价格将持续上涨公司四季度多菌灵、草甘膦、敌草隆受供需大幅改善影响，四季度价格将持续上涨，当前价格分别为40000元/吨、28000元/吨、36000元/吨，较三季度均价分别上涨8.4%、22.4%、9.1%。同时虽然公司10月份进行装置检修，但是前期已经储备有部分库存，根据三季度经营数据，公司除草剂产销差为3900吨，部分转入库存，四季度销量料将不会受影响。