桂发祥：新产能助力稳定增长 增持评级

2017-10-30 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：张芳

[摘要]

事件公司发布2017年三季度报告2017年前三季度，公司实现营业收入38491.65万元，同比增长6.41%；实现归母净利润7785.97万元，同比增长0.58%；实现扣非归母净利润7511.23万元，同比增长2.24%。

简评产能释放，业绩稳步上升2017年前三季度，公司实现营业收入38491.65万元，同比增长6.41%；实现归母净利润7785.97万元，同比增长0.58%。单第三季度，公司实现营业收入13218.31万元，同比上升9.29%；实现归母净利润2739.3万元，同比增长0.48%。我们认为前三季度公司营收上升的原因是二季度新建的3条麻花生产线已投产，逐渐释放产能，之前公司的产能利用率为130%左右，新建3条新线之后产能利用率紧张情况有所缓解，当前基本维持在100%状态。

从公司前三季度的运营来看，主要影响因素体现在下面几个方面：1.销售方面，公司募投项目营销网络建设完成了6家直营店，5家在天津，北京1家。同时，二季度公司投资建设了桂发祥食品广场，把天津及周边特色食品集合在一起，结合节庆做活动。

今年下半年开店的计划主要在天津，同时培育电商渠道打开全国市场。2.产品创新方面，报告期内，公司新取得7项专利，其中2项为发明专利，一项更适合糖尿病人和控制体重人士食用，填补了市场空白，另外一项延长了产品的保质期，且该技术可防止环境中水分的侵入，保证了产品酥脆的口感。

毛利率逐渐回暖，费用增加拖累净利率2017年前三季度，公司毛利率、净利率分别为50.96%与20.23%。

毛利率同比下降0.91个百分点，净利率同比下滑1.17个百分点。

从单季度毛利率来看，一季度为48.76%，二季度为52.09%，三季度为52.60%，从数据上看，毛利率逐渐回暖，主要是因为面粉和糖的涨势逐渐得到缓解，并且公司不断推出新品，进行产品换代升级，提高产品的溢价能力。公司净利率的下降，主要是因为销售费用大幅上涨。公司三季度销售费用为7454.47万元，同比上涨32.3%，主要是因为公司桂发祥食品广场项目建设，并且结合节庆做促销活动，增大了人工，广告，运营等支出。此外，管理费用为2888.04万元，同比上涨5.9%。