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鼎汉技术:招标低预期拖累业绩 买入评级

2017-10-30 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:周海晨

[摘要]

投资要点:


事件:公司10月29日晚间公告2017年三季度报告,前三季度实现营收8.10亿元,同比增长25.37%,实现归母净利润2059万元,同比下降66.92%。


点评:受招标低预期影响,公司业绩略低于预期。公司2017年前三季度营收增长主要来自SMART与奇辉电子并表带来的增量,轨交主业受城轨业务增加与今年国铁新投产里程降低、车辆招标减少综合作用,未贡献明显增量。受国铁招标低于预期影响,高毛利国铁业务订单减少,导致公司毛利率整体承压,2017年前三季度整体毛利率为34.75%,同比减少5.19个百分点;公司净利润率受毛利率下行影响也出现明显下降,2017年前三季度销售净利率仅3.57%,同比减少5.06个百分点。


在手订单充裕,公司业绩有保障。2017年前三季度公司整体新中标订单较上年同期相比增幅超过200%以上(不包括SMART、奇辉电子相关数据),截至9月30日共持有在手订单20.45亿元(含SMART、奇辉电子相关数据)。公司在手订单量已超2016年全年营收2倍,订单不断交付将有效带动公司营收增长。


国铁周期回暖,国铁业务有望重回上升通道。受温州动车事故影响,相对于2009/2010年的99/97个新开工项目,2011/2012年新开工项目数大幅下降,仅为12/22个,通过铁路投资建设的传导链,直接导致了2016年、2017年两年新通车里程数的下降。2013/2014/2015年我国铁路新开工项目数分别为49/66/61个,预计2018/2019/2020年铁路新通车里程将达6400/8100/7900公里,其中高铁新通车里程将达2105/2531/2455公里。国铁机车车辆招标一般早于铺车半年左右,预计2018年开始的高通车里程预期将带动四季度车辆招标,从地面与车辆业务上提振公司业绩。


城轨建设持续发力,保底公司营收规模。截至2017年6月底,PPP项目共计13554个,累计投资额16.3万亿元,落地率34.2%。根据以往经验,城轨PPP项目占PPP项目投资额的比例约10%,结合《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》重点推动2000公里、截至2016年城轨可研批复投资34995亿元、PPP项目投资额突破16万亿元三重推动力,预计“十三五”期间城轨建设投资不低于2万亿。


招标低预期拖累业绩,四季度招标有望重启,维持“买入”评级。2018年的铁路通车里程重新回到较高水平,带国铁车辆设备和地面设备需求重新回到较高水平,四季度动车组招标有望重启,公司国铁业务有望回暖。公司城轨业务保底营收规模,高额在手订单带动营收成长,海外拓展加码规模扩张,公司业绩有望充分释放。我们下调2017年盈利预测,原预测公司2017/2018年将实现净利润3.32/4.11亿元,现预计公司2017/2018/2019年将实现净利润1.28/2.61/3.15亿元,,对应EPS为0.23元/0.47元/0.56元,对应PE为59X/29X/24X,维持“买入”评级。


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