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开滦股份:业绩按预期环比改善 增持评级

2017-10-31 类别:公司研究 机构:中泰证券 研究员:笃慧

[摘要]

投资要点公司披露2017年三季报:营业收入141.44亿元,同比+84.99%;权益净利润3.27亿元,同比+60.63%;折合EPS为0.21元/股。其中,Q1/Q2/Q3实现权益净利润分别为1.48、0.79、1.01亿元,业绩按预期环比改善。


第三季度精煤产销量环比下降9.1%,焦炭销量环比增长6.3%。前三季度,公司原煤产量619.02万吨,同比上升12.24%,受工作面变动影响,精煤产量204.12万吨,同比下降23.89%,其中外销量124.89万吨,同比下降16.12%;焦炭产量544.42万吨,同比微降0.18%,主要的深加工产品甲醇产量14.16万吨(-7.3%)、纯苯产量13.66万吨(+3%),己二酸产量11.2万吨。第三季度来看,原煤产量208万吨,环比下降0.6%,精煤产量59.3万吨,环比下降9.1%;焦炭产量187.1万吨,环比上升4.3%,焦炭销量190.8万吨,环比上升6.3%;甲醇销量3.9万吨,环比下降13.8%,纯苯销量1.5万吨,环比下降29.8%,己二酸销量5.1万吨,环比下降23%。


第三季度“双焦”价差不断扩大,收入水平环比大幅增长。前9个月,全国焦炭产量同比微增0.02%,几乎与去年同期持平,而粗钢产量同比上升5.79%,焦炭供应明显偏紧,焦炭从三季度价格大幅上升,唐山二级冶金焦从6月底开始经历九轮提涨,从1680元/吨涨至9月底2290元/吨,涨幅高达36.3%。同期,京唐港主焦煤价格仅上涨270元/吨至1650元/吨,涨幅为19.6%。随着双焦价差的不断扩大,叠加焦炭产销量环比均有所回升,第三季度收入达到50.93亿元,环比大幅上涨17.1%,同比上涨79.8%。


第三季度煤化工副产品价格略有上涨,但煤化工板块经营状况预计难有改善。


7-9月,国内主要地区甲醇平均价格由2111元/吨上涨至9月末的2749元/吨,涨幅达30.22%;河北地区粗苯价格4700元/吨上涨至5025元/吨,涨幅达6.91%。上半年煤化工板块已经亏损,进入三季度,虽然煤化工副产品价格环比略有上涨,但是甲醇、纯苯产销量环比下滑,预计公司煤化工板块难有改善。


原料价格上涨导致前三季度成本大幅增加,但期间费用率下降明显。1-9月份,公司营业成本同比上升95%,主要是因为公司原料煤成本的增加,采购焦煤均价1198.6元/吨,同比上涨94%。前三季度,公司销售费用1.98亿元(+54%),主要是因为运输费增加以及中浩公司转固所致,管理费用3.25亿元(-5.1%),财务费用2.92亿元(+13%),三项期间费用率5.8%,同比下降3.8pct,费用控制能力较为突出。


关注环保限产对公司的影响。8月份印发的《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》指出,唐山等城市在供暖季期间钢铁产能限产50%,同时焦化企业自10月1日至来年3月31日,延长出焦时间至36小时以上(城区至48小时)。从当前实际来看,高炉环保限产力度大于焦化企业,焦价持续下滑,但“蓝天保卫战”下焦企环保限产终将落地,同时亏损的焦企开工率将逐渐降低开工率,我们预计焦价将逐渐企稳。公司地处唐山市,限产可能将对公司焦炭产量产生影响,但公司煤焦一体化优势明显,煤炭提供业绩稳定性,焦炭提供业绩弹性,业绩相对平稳。


盈利预测与估值:基于焦化行业实际运营情况,我们对公司盈利预测作出相应调整,预计2017-2019年归属于母公司的净利润为4.1/4.5/5.3亿元(前期预

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