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凤凰传媒:新业态落子有力 买入评级

2017-10-31 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:焦娟 王中骁

[摘要]

事件公司2017年前三季度实现营业收入、归母净利润73.65亿元、8.73亿元,分别同比增长7.62%、2.64%。


点评■出版发行主业持续增长,码洋市占率稳居行业前列。据公司前三季度经营数据,出版业务营收22.66亿元,同比增长6.22%,发行业务营收54.23亿元,同比增长13.70%。主业增长使公司行业地位继续巩固,开卷统计的上半年一般图书码洋市占率3.32%,排名第三。利润率方面,受纸张成本上涨影响,公司前三季度综合毛利率同比减少2.54个百分点至38.15%,其中出版业务毛利率32.57%(-2.27pp),发行业务毛利率29.81%(-3.10pp)。


■教育出版底盘扎实,学生数增加推动教材销量增长。(1)公司教材教辅业务营收占比过半,是公司业绩基石。报告期内公司继续充实苏版教材体系,新编小学一年级科学教材已于2017秋季学期开始使用,全面修订的《小学劳动技术》《中小学信息技术》教材突破五年一次循环使用政策瓶颈,2017秋继续使用。同时江苏于秋季学期开始逐步推行道德与法治、语文、历史三科使用人教社统编教材,公司顺利拿到省内代理权,也由此补足在历史教材出版上的短板。(2)江苏中小学在校生人数自2014年起每年增加3%-4%,教材教辅需求量不断增长,加之公司苏教版及代理的人教版教材省内市占率继续扩大,推动教育出版主业稳步提升。


■整合发行渠道,做强实体书店。报告期内公司大力整合发行零售环节。9月公司将旗下发行公司、物流公司及66家市县新华书店统一并入子公司”凤凰新华“,结束了长期以来各板块分散经营、缺乏统筹的状况。通过此次整合公司构建起发行业务的一体化运营模式,有助于强化协同、降低成本、提高效率。在零售渠道端,公司继续做强实体书店,构建“大中小特”结合的书店体系,旗下大书城、中心门店、专业书店、特色书店、小微书店等各具优势,同时重点打造以书店为核心的文化MALL项目,5月第三个文化MALL在南通开业。线下渠道可与线上形成协同效应,其在未来转型过程中也有巨大价值释放空间。


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中信建投11-04