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安利股份:无溶剂产品拓展顺利 推荐评级

2017-10-30 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:马群星

[摘要]

事件:公司发布2017年三季度报告2017年前三季度公司实现营收10.64亿元,同比增6.58%;实现营业利润-792.9万元,综合毛利率18.8%;归母净利润-286万元。单季度来看,2017-Q3实现营收4.06亿元,同比增14.07%;实现营业利润-628.7万元,综合毛利率17.04%;归母净利润-589.9万元,同比亏损。


投资要点:


原料、能源价格持续高位拖累公司业绩2017年以来,原辅材料、能源价格大幅上涨,化工材料价格上涨约30%-50%,基布价格上涨约10%-20%,能源价格上涨约50%左右,且呈高位盘升趋势。


公司产品价格调整具有滞后性,整体售价调整幅度慢于原辅材料和能源价格的涨幅、涨速,给公司生产经营带来巨大压力,致使公司前三季度业绩同环比均有明显下滑。考虑到目前合成革行业处于调整期,落后产能再成本与资金双重压力下将面临更大的经营压力,最终被市场淘汰。经过此轮去产能,行业竞争格局将步入良性发展,对安利而言可摆脱低价恶性竞争,产品将回归真实合理价格区间,产品市占率也将进一步提升;此外,未来随着原料价格的回稳,公司业绩也将得到大幅修正。


公司营收及销量仍为健康增长,无溶剂产品拓展顺利虽然公司利润受原料、能源价格及人民币汇率影响出现大幅下滑,但公司营收及销量仍有明显增长,一方面是由于在目前行业调整过程中,更多优质客户将倾向于安利等龙头优质企业,另一方面是公司无溶剂目前市场产品拓展顺利,销售状况良好,随着国家对VOCs排放要求的逐步提高,无溶剂产品将成为未来合成革发展的主要方向之一。


盈利预测。预计2017年~2019年EPS分别为0.06元、0.28元、0.47元,对应PE分别为187、37、22倍,维持“推荐”评级。


风险提示。下游需求持续低迷;落后产能不能及时清出

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