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皖江物流:有望整体上市 增持评级

2018-01-01 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:周泰

[摘要]

■事件:2017年12月29日公司发布公告称,公司控股股东淮南矿业整体改制方案已获安徽省人民政府、安徽省人民政府国有资产监督管理委员会原则同意,在条件具备、时机成熟时,与皖江物流协商,启动淮南矿业整体上市。


点评■大股东改制方案获批,拟整体上市:公司控股股东淮南矿业集团的整体改制方案已经获批,并在条件成熟时启动整体上市。集团改制方案主要看点可分为两方面:资产方面,剥离与能源无关资产。具体表现为1)向信达转让淮矿地产60%股权,成为国有独资企业;2)剥离类金融、淮矿物流等不符合整体上市要求的资产。3)设立淮矿控股有限公司(暂定名),承接非上市资产,并在淮南矿业整体上市后持有国有股权。资金方面,信达、国资、战略投资者共同出力1)引进战略投资者,包括金融机构债转股、煤电产业链上下游企业、产业基金、并购基金、公募或私募基金等各类股东;2)在淮南矿业成为国有独资公司状态下,将淮南矿业现有国有划拨土地作价并作为安徽省国资委对淮南矿业的增资。3)中国信达在淮南矿业国有划拨地完成作价出资后,即对淮南矿业增资。


■据上文推断,能源资产注入上市平台的可能性更高:淮南矿业集团的主要业务由煤炭板块、物流贸易板块、电力板块、房地产板块、金融服务板块和技术服务板块六大板块构成,其中由于金融服务和技术服务板块总体规模相对较小,一般放在其他业务板块中统计。据集团债券募集说明书,2017年一季度地产、金融等板块收入合计占总营业收入的7.43%,物流板块占47.28%,煤炭业务占34.63%,电力业务占10.66%。其中物流业务主要由皖江物流承担,等于已经注入上市平台,除去上文表明金融等明确不会注入的资产以外,剩余煤炭与电力板块具备上市可能性。


■电力资产证券化率虽然较低,未注入资产大多为参股电厂:据淮南矿业债券募集说明书,集团目前拥有控股、参均股电厂21座,电力总装机规模3550万千瓦,权益规模1475万千瓦。集团的电力产能已有部分注入上市平台,包括新装孜电厂,潘三电厂,顾桥电厂以及均股的淮沪煤电有限公司。虽然上市平台权益容量仅占集团总权益容量的约18%,但目前未注入的电力资产全部为参股电厂,并且很多持股比例低于40%,注入上市平台难度较大。


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